📡 Signal｜cirBTC の発行残高は 40 枚だった——Circle が競っているのはラップド BTC のシェアではなく、保管の免許だ

Circle が 8 月 25 日、ビットコインを担保として USDC の流動性につなぐという枠組みを自社ブログで打ち出した。ネイティブの BTC はスマートコントラクトの市場をそのままでは通れない。だからラップして、BTC のポジションを解かないまま借入・トレジャリー運用・ヘッジ・決済のワークフローに参加させる——cirBTC はそのための器だ、という説明である。

告知の言葉づかいは、すでに動いている市場のものだ。ところが Circle 自身が公開している準備金ページを開くと、8 月 24 日 8 時時点の発行残高は 40.02450077 cirBTC、米ドル換算で約 316 万ドルと書いてある。40 枚である。

数字が小さいことを、企画が滑ったと読むのは早い。この製品がこの数か月で実際に積み上げたのは残高ではなく、その 40 枚を誰がどの監督のもとで保管しているかという届出の連鎖のほうだ。ラップド BTC という商品で争点が移った先が、そこに出ている。

■ 40 枚と、21 万 8 千枚

まず現在地を、それぞれの発行体自身と公開データで押さえる。

• cirBTC — 40.02450077 枚 / 約 316 万ドル (Circle の準備金ページ・2026 年 8 月 24 日 8 時時点)
• cbBTC — 98,105 枚 / 約 77.4 億ドル (本稿の確認時点)
• WBTC — 120,000 枚 / 約 91.5 億ドル (本稿の確認時点)

先行 2 銘柄で 21 万 8 千枚あまり。cirBTC はその約 5,450 分の 1 にあたる。WBTC 単独と比べても約 3,000 分の 1 だ。

cirBTC が Ethereum で稼働を始めたのは、6 月 8 日付の Circle 自身の告知による。そこから 11 週間が経っている。設計が動いていないのではなく、まだほとんど配られていない、という段階の数字である。

告知の言葉づかいは市場のものだが、残高はまだ試運転のものだ。

■ 器の外側は、この 11 週間で作り替わっている

一方で、その 40 枚を支える構造のほうは、同じ期間にはっきり動いた。

発行体は Circle International Bermuda Limited。バミューダ金融監督庁から Class F のデジタルアセット事業者として免許を受けた法人である。保管は Circle National Trust——法人名を First National Digital Currency Bank, N.A. といい、Circle が通貨監督庁 (OCC) から国法信託銀行の設立認可を最終的に得たと発表したのは 7 月 10 日だ。

つまり順序はこうなる。6 月 8 日にトークンが出て、7 月 10 日に連邦の信託銀行認可が確定し、8 月 25 日に「担保」という言葉で製品の位置づけが語られた。器が先に出て、免許が後から追いついている。

準備金の側も見える形になっている。同じページは 8 月 24 日 8 時時点の保有を 42.5114162 BTC (約 336 万ドル) とし、16 のアドレスを内訳として並べている。発行 40.02 枚に対して保管 42.51 枚。1:1 の裏付けに対して、準備が上回っている状態だ。検証には Chainlink の Proof of Reserve が使われ、アドレスが公開されているので Bitcoin 側から独立に確認できる、というのが Circle の説明である。

利回りは付かない。ステーキングでもデリバティブでもない。ミントと償還は Circle Mint を通す機関投資家向けの手続きで、想定される参加者として OTC デスク、マーケットメイカー、DeFi プロトコルが挙げられている。個人が直接触る導線ではない。

■ 「規制された保管なら選ばれる」を、履歴で点検する

ここまでの構造は、ひとつの前提の上に立っている。保管の質と監督の所在が、担保資産としての選好を決めるという前提だ。もっともらしいが、この市場の履歴はそれを素直には支持していない。

2024 年 11 月、Coinbase は上場基準の見直しにもとづき、12 月 19 日をもって自社の各プラットフォームで WBTC の取扱いを停止すると告知した。ラップド BTC の最大銘柄が、主要な取引の場からひとつ外された出来事である。

それから 1 年 8 か月あまりが経った今日、WBTC は 120,000 枚で、依然としていちばん大きい。

取扱いの停止は板を動かした。だが残高は動かさなかった。担保として組み込まれた資産は、貸付プロトコルのパラメータやリスク設定、既存のポジションと一体になっている。差し替えのコストは、保管構造の優劣の差より重い。cirBTC が越えるのはこの慣性であって、説明の質ではない。

■ 中立性という、三つ目の主張

Circle 自身がもうひとつ持ち出している論点がある。中立性だ。自社では中央集権型の取引所も分散型取引所も貸付プロトコルも運営していない、だから発行体としての利益相反なしにどの取引の場でも使える、という主張である。

これは数値で検証できる事実ではなく、構造の説明として読むべきものだ。ただし構造としては実際に他と違っている。発行体が同時に取引の場を持つかどうかは、板の見え方にも、担保としての採用をめぐる交渉にも効く。Circle はそこを差別化点として明示的に置いた。

もうひとつ、まだ開いていない条件がある。Arc だ。Circle 自身のチェーンで、cirBTC の対応は近く提供されるとしつつ、規制上の承認を条件とすると書かれている。同じページには、Arc がニューヨーク州金融サービス局の審査・承認を受けたものではないという注記も並ぶ。

BTC を担保に USDC を借りるという循環は、両端が同じレールに乗って初めて閉じる。貸付市場の厚みは今 Ethereum 側にあり、Circle が自分で設計したレールは Arc 側にある。どちらで閉じるかは、まだ決まっていない。

■ ここから見るもの

• 発行残高が桁を変えるか。40 枚のままなら、8 月 25 日の説明は言葉のままで終わる
• 主要な貸付プロトコルが cirBTC を担保資産として実際に採用するか。「担保」の実体はそこにしかない
• Arc での提供が規制上の承認を得て実現するか、その時期
• 保管 42.51 枚と発行 40.02 枚の差が、残高が伸びる局面でどう振る舞うか

ラップド BTC は長いあいだ、ブリッジの設計を競う商品だった。いま競われているのは、鍵を誰が、どの監督のもとで持つかだ。争点が移ったことと、数字がついてくることは、まだ別の話である。

🔗 一次ソース

• How USDC and cirBTC unlock capital efficiency (Circle) — 2026 年 8 月 25 日付。BTC 担保と USDC 流動性を結ぶ循環という枠組み、Ethereum での提供と Arc 対応が規制上の承認を条件とすること、Arc がニューヨーク州金融サービス局の審査・承認を受けていない旨の注記、および中央集権型取引所・分散型取引所・貸付プロトコルを自社運営しないという中立性の主張を確認
• Circle Wrapped Bitcoin (cirBTC) 製品ページ — 2026 年 8 月 24 日 8 時時点の発行残高 40.02450077 cirBTC (3,160,513.96609609 ドル)、保管 42.5114162 BTC (3,356,891.95452328 ドル)、準備金アドレス 16 件、発行体 Circle International Bermuda Limited (バミューダ金融監督庁 Class F)、保管先 Circle National Trust を確認
• cirBTC Is Live on Ethereum (Circle) — 2026 年 6 月 8 日付。Ethereum での稼働開始、1:1 の BTC 裏付けと分別保管、Chainlink Proof of Reserve、Circle Mint によるミント・償還、対象が機関投資家であることを確認
• Circle Receives Final OCC Approval to Establish National Trust Bank (Circle) — 2026 年 7 月 10 日付。法人名 First National Digital Currency Bank, N.A.、通称 Circle National Trust、受託者としてのデジタル資産保管業務を確認
• Wrapped Bitcoin (WBTC) — CoinGecko — 本稿の確認時点の流通量 120,000 WBTC・時価総額約 91.5 億ドルを確認
• Coinbase Wrapped BTC (cbBTC) — CoinGecko — 本稿の確認時点の流通量 98,105 cbBTC・時価総額約 77.4 億ドルを確認
• Coinbase to delist WBTC on December 19 (Crypto Briefing) — 2024 年 11 月 19 日付。上場基準の見直しにもとづき 12 月 19 日に WBTC の取扱いを停止するという Coinbase の告知を確認
• Circle の告知投稿 — cirBTC を BTC 担保と USDC 流動性の接続として説明し、Ethereum での提供と Arc テストネット対応の予定を告知した発行体自身の投稿