🔬 週末マーケット｜12指標

AI取引が、週の前半と後半で正反対に動いた。 原油は7月だけで30%上げた。 そして日米の長期金利が、今度は揃って上がった。

今週、市場は同じ取引を二度売買した。

月曜から水曜にかけて、資金は半導体とサーバーへ流れ込んだ。フィラデルフィア半導体指数は火曜だけで+5.2%、マイクロンは火曜+12.2%、スーパー・マイクロは水曜+19.8%。「AIの受け手」が買われた週の前半だった。

木曜、それが折れた。アルファベットが通年の設備投資見通しを1,800〜1,900億ドルから1,950〜2,050億ドルへ引き上げて-7.1%、テスラは四半期売上高が過去最高の282億ドル・前年同期比+26%だったにもかかわらず、営業利益-57%・営業利益率1.4%・フリーキャッシュフロー-10.9億ドルで-14.5%。どちらも売上は伸びている。消えたのは現金のほうだ。

そして金曜、市場は前半と正反対の売買をした。半導体指数-4.3%の裏で、ソフトウェアが軒並み買い戻された。S&P500は+0.05%——指数はほとんど動いていない。総取り替えされたのは中身だけだ。

その全体に、原油と金利がかぶさっている。

【週末12指標】

本稿作成時点、日本時間2026年7月25日朝に確認した主な指標。暗号資産と為替は25日朝のライブ値、米株・米金利・商品・日経先物は24日（金）の確定終値。カッコ内は前日比、前週末比は先週金曜（7月17日）終値との比較（暗号資産は先週土曜朝との比較）。

1｜BTC $64,105（-1.58%） 前週末比+0.3%。今週、暗号資産の主役はほとんど動かなかった。株式も原油も金利も大きく振れた週に、BTCだけが$64K近辺で往復して同じ場所に戻っている。

2｜ETH $1,857.60（-1.22%） 前週末比+1.1%。$1.8K台後半での膠着。majorの中では小幅に優位を保った。

3｜ADA $0.163538（-3.01%） 前週末比-1.2%。週半ばに$0.175まで戻したが、週末にかけて押し戻された。後述のハードフォーク活性化は、価格には持続的に反映されていない。

4｜NIGHT $0.02023（-4.64%）参考値 前週末比-27.2%。ただしこの下げ幅の大半は21日の単日の急落と翌日の戻しによるもので、外部ライブでの独立確認ができないため参考値として扱う。固有の材料は特定できていない。

5｜S&P 500 7,411.98（+0.05%） 前週末比-0.6%。金曜はほぼ横ばいで着地した。だが週間ではナスダック-2.1%に対しダウ-0.4%と、指数の中で明確に差がついている。

6｜日経平均先物（NKD1） 64,355（-1.66%） 前週末比-1.3%。現物の日経225は金曜-1,811円45銭・64,611円15銭で大幅反落。中東情勢と米ハイテク株安を受け、AI・半導体関連が下げを主導した。韓国KOSPIも同日-5.7%と、下げはアジア全体に及んだ。

7｜DXY 101.465（+0.03%） 前週末比+0.7%。ドルはじりじりと水準を切り上げた。派手さはないが、今週上げた数少ない資産の一つだ。

8｜USD/JPY 163.791（+0.44%） 前週末比+0.9%。162円台から163円台後半へ。日米ともに長期金利が上がったが、上げ幅は米国のほうが大きく、金利差は開いた。

9｜Gold $4,055.7（+0.22%） 前週末比+1.1%。原油急騰と地政学リスクの週に、金の上げは1%にとどまった。今年1月の最高値$5,318からは-23.7%の水準にある。今週、インフレを買う資金は金ではなく原油へ向かった。

10｜WTI $90.47（-1.87%） 前週末比+9.7%。ブレントは$98.38で前週末比+11.7%、23日には$100.51と5月以来の三桁で引けた。7月だけでWTIは+30%、ブレントは+35%。紅海でサウジ籍タンカー2隻が攻撃され、20日には海上封鎖が宣言された。ホルムズと黒海でも輸送が細っている。金曜は利益確定で反落したが、週の方向は明確だ。

11｜米10年債利回り 4.679%（-0.51%） 前週末比+13.8bp。23日に4.703%と過去1年で最も高い終値をつけ、盤中は4.711%と2025年1月以来の水準に達した。金曜の4.679%も、この1年で2番目に高い終値だ。原油がインフレ期待を押し上げ、債券が売られた。

12｜VIX 18.58（-0.64%） 前週末比-1.0%。1週間ほぼ横ばいで18台に居座った。ただしこの1年で18.58を超えた日は253営業日中80日ある。警戒は解けていないが、パニックの水準ではない。

【日米の長期金利】

先週、この欄は「米10年債は下がり、日本10年債は上がった」と書いた。今週は逆に、二つが揃って上がった。

米10年債利回りは4.541%から4.679%へ、13.8bpの上昇。木曜には4.703%と過去1年で最も高い終値をつけ、盤中では4.711%と2025年1月以来の水準を見た。理由は明快だ。ブレントが$100を超えたことで、インフレ期待が金利に戻ってきた。株安のときに金利が下がるという先週の逃避は、今週は起きていない。

日本10年債利回りも2.705%から2.795%へ、9bp上昇した。ただし日本の場合、今週の上昇は「戻り」に近い。今月8日には一時2.87%と1996年9月以来30年ぶりの高さをつけており、その水準にはまだ届いていない。7月の日本の長期金利は、財政拡張への警戒と原油高によるインフレ懸念で、月初から一段高い領域へ移っている。

日銀の政策金利は現在1.0%。6月会合で0.25%幅の利上げを決め、1995年9月以来およそ31年ぶりの水準に達した。7月30〜31日の会合では据え置きの見方が強い。

結果として、日米の10年金利差は1.83%ポイントから1.88%ポイントへ開いた。円が162円台から163円台後半へ弱含んだのは、この差の拡大とほぼ同じ動きだ。

そして日米どちらの金利も、押し上げているのは同じものだ。原油である。日本の長期金利上昇の説明にも、米国の長期金利上昇の説明にも、7月に30%以上値上がりした原油が入っている。地政学リスクが、二つの異なる金融政策の下にある二つの国債市場を、同じ方向へ動かした。

【12指標の読み方】

今週の中心は、AIをめぐる資金の向きが一週間のうちに二度変わったことだ。

前半、市場は「AIの受け手」を買った。半導体、メモリ、サーバー、電力。週間で見てもスーパー・マイクロ+24.5%、デル+10.6%、マイクロン+8.5%が残っている。

後半、市場は「AIの出し手」を売った。アルファベットの設備投資引き上げとテスラの利益率悪化が、同じ週の木曜に重なったからだ。この二社に共通するのは、売上が伸びていることと、現金が出ていっていることの同居である。ハイテクの決算が問われる軸が、成長率からキャッシュフローへ移りつつある。

そして金曜、資金は三度目の移動をした。半導体から、売られ続けていたソフトウェアへ。同じ日にプライベート市場の運用会社9社がすべて上げている。

ここで注意すべきは、指数がこれをほとんど映していないことだ。金曜のS&P500は+0.05%。表面の数字だけを見れば「動きのない日」に見える。だが中身は入れ替わっている。指数が凪いでいるときほど、内側の回転は速い。

その上に、原油と金利という重石が乗る。7月にWTIが+30%上げたことは、インフレ期待の再燃を通じて長期金利の床を押し上げ、株式の割引率を高くする。今の株価は、金利が低いから支えられているのではない。高い割引率と地政学プレミアムを、利益と資金回転が押し返している状態だ。

【暗号資産の分岐】

先週この欄が待っていたCardanoのvan Rossemハードフォークは、日本時間19日早朝に活性化した。ブロック生成が約10分空いた以外に目立った混乱はなく、プロトコル版11へ移行している。Voltaireの分散型ガバナンスを通じて全面的に承認された初のハードフォークで、DRep承認率77.63%（必要60%）、SPOは52.7%（必要51%）と、SPO側は薄い差での通過だった。憲法委員会は7名中6名賛成・反対0だ。

ADAは活性化後の23日に$0.175まで戻したが、週末には$0.1635へ押し戻された。前週末比-1.2%。技術的なマイルストーンは通ったが、価格はそれを持続的には織り込んでいない。

より目を引くのは、暗号資産全体が今週ほとんど動かなかったことだ。BTC前週末比+0.3%、ETH+1.1%。株式が中身を総取り替えし、原油が10%動き、長期金利が日米で上がった週に、暗号資産はほぼ同じ場所に立っていた。相関が切れているのか、単に材料待ちなのかは、来週のフルセッションで問われる。

🛰️【補助シグナル｜サテライト】

（12指標本体とは別枠の補助観測。本編の置き換えではない。個別株は7月24日（金）終値、配当調整後。前週末比は前週金曜終値との比較）

■ AI Capital Cycle

金曜、AI関連は真っ二つに割れた。

売られたのはハード側だ。インテル-7.9%、マーベル-7.2%、マイクロン-7.0%、コアウィーブ-11.4%、アプライドマテリアルズ-4.7%、ラムリサーチ-4.6%、ヴァーティブ-4.5%。フィラデルフィア半導体指数は-4.3%。

買われたのはソフト側だ。アトラシアン+8.4%、サービスナウ+7.4%、アドビ+6.1%、セールスフォース+4.3%。いずれも今週前半に連日下げ続けていた銘柄で、金曜だけで週の下げの多くを取り戻した。設備投資を出す側から、それを使って収益に変える側へ——市場は一日でそう読み替えた。

ただし週間で見ると、勝者はまだハード側にいる。スーパー・マイクロ+24.5%、デル+10.6%、マイクロン+8.5%、AMD+5.3%。逆にオラクル-9.0%、メタ-7.9%、アルファベット-7.8%、パランティア-7.2%、アマゾン-6.1%と、出し手側が週間では大きく負けている。

先週この欄は「AIならすべて上がる局面は終わりつつある」と書いた。今週それは、上下ではなく内側の入れ替わりという形で現れた。この二日単位の反転が続くなら、それは方向感の欠如ではなく、AI投資の採算をめぐる評価がまだ定まっていないということだ。

■ Private Markets / RWA

金曜、追跡している9社がすべて上げた。ステップストーン+5.0%、ブラックストーン+4.4%、Ares+4.3%、KKR+3.5%、アポロ+3.0%、ブルーオウル+2.6%、ハミルトン・レーン+2.5%、カーライル+2.2%、TPG+1.9%。

9社全上昇は今月では珍しい。ただし週間では方向が割れており（ブラックストーン+2.4%、アポロ+1.8%の一方でハミルトン・レーン-3.1%、ステップストーン-2.2%）、金曜一日の動きを持続的な資金流入と読むには早い。米長期金利がこの1年で2番目に高い終値をつけた日に、割引率に敏感なはずのオルタナ運用勢が揃って上げた——単一の要因では説明がつかない。同日のソフトウェア買い戻しと合わせて、株式内部の回転の一部として見るのが妥当だ。

【SITIONの見方】

今週の12指標が示しているのは、方向ではなく回転の速さだ。

市場はAIの受け手を三日買い、出し手を一日売り、そして金曜に全部を逆にした。指数はほとんど動いていない。動いたのは中身だけだ。決算が問う軸も、売上の伸びからキャッシュフローの残り方へ移りつつある。アルファベットとテスラは、どちらも売上が伸びた四半期に売られた。

その裏で、原油は7月に30%以上上げ、日米の長期金利を同じ方向へ押し上げた。異なる金融政策の下にある二つの国債市場が同じ材料で動いたことは、今の相場を決めているのが中央銀行ではなく地政学であることを示している。

そして暗号資産は、その全部からほぼ独立して動かなかった。

来週見るべきポイントは5つ。

【1】金曜の反転が続くか戻るか——ハードからソフトへの資金移動が定着するのか、二日で消える一過性の巻き戻しなのか

【2】原油が$90台を維持するか——紅海・ホルムズ・黒海の輸送状況と、それがインフレ期待を通じて金利へ与える二次波及

【3】日米の長期金利——米10年債4.7%手前が上限になるか、日本10年債が7月8日の2.87%を試しに行くか。7月30〜31日の日銀会合はその分岐点になる

【4】決算シーズンの評価軸——設備投資を積み増す企業が売られ、それを使う企業が買われる構図が他社の決算でも続くか

【5】暗号資産が動き出す条件——株式・原油・金利が動いた週に動かなかった資産が、何をきっかけに再び連動するか

今週、市場は同じ取引を二度売買し、原油と地政学を金利に織り込んだ。

来週の問いは、この速い回転が新しい選別の始まりなのか、それとも決めきれない相場が同じ場所で往復しているだけなのか——そこにある。

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