🔬 週末マーケット｜12指標

原油は1週間で11.2%下げ、金は7.4%上げた。 日米の長期金利は、そろって下がった。 そして運用会社は、3本の暗号資産ETFの登録を取り下げた。

先週、市場が売買したのは金利の順番だった。今週売買されたのは、インフレそのものの前提だ。

8月2日、OPECプラスの7カ国が9月分の生産調整で日量18万8千バレルの引き上げに合意した。2023年4月に決めた自主減産の巻き戻しは、これで完了する。供給を絞る側の材料が、政策の側から一つ外れた。

5日には米エネルギー情報局の週次統計が出た。7月31日時点の商業用原油在庫は前週から250万バレル増えて4億700万バレル。積み増しに転じている。ただし水準は、この時期の5年平均をなお6%下回る。

WTIは1週間で11.2%下げ、80ドルを割った。7月に30%上げた分の多くを、1週間で戻したことになる。

原油が崩れれば、インフレ期待は引き、長期金利は下がる。実際そうなった。米10年債は8.5bpの低下、日本10年債も低下。VIXは14.90まで沈み、株は世界的に上げた。ここまでは一本の線でつながっている。

つながらないのは金だ。前週末比+7.4%。12指標で最大の上昇である。

【週末12指標】

数値は日本時間2026年8月8日朝に確定した週末レコードによる。カッコ内は前日比、前週末比は8月1日の同じ週末レコードとの比較。米10年債は前週末差をbpでも示す。

1｜BTC $64,889（+0.91%） 前週末比+3.09%。先週は下げた資産が、今週は株と同じ方向へ戻した。イベント通過を買えなかった先週とは逆に、今週は素直に連動している。

2｜ETH $1,914.41（+0.63%） 前週末比+2.84%。BTCとほぼ同じ幅で上げた。majorの内部で方向が割れていない週は、この数か月では珍しい部類に入る。

3｜ADA $0.201561（-1.00%） 前週末比+19.92%。12指標で最大の上昇で、BTCの6倍以上動いた。$0.2台を回復している。ただし前日比はマイナスで、週末にかけて勢いは緩んだ。

4｜NIGHT $0.01910631（+0.31%）参考値 前週末比+6.23%。2週続いた下落が止まった。外部ライブでの独立確認ができないため参考値として扱う。

5｜S&P 500 7,757.64（+0.62%） 前週末比+3.58%。金利の低下と警戒の後退が同時に効いた。先週は「金利が上がったのに株が上げた」週だったが、今週は金利のほうが株に合わせて下がっている。

6｜日経平均先物（NKD1） 66,340（+1.04%） 前週末比+5.30%。12指標の株価指数で最大の上げだ。先週は最も売られた指数だった。円が落ち着き、原油が下がり、金利が下がった——輸入国の株にとって3つとも同じ向きの風になった。

7｜DXY 99.604（-0.37%） 前週末比-0.20%。100を割り込んだ水準で、ほぼ横ばい。今週の金の上昇を、ドル安だけでは説明できない。

8｜USD/JPY 157.745（+0.09%） 前週末比+0.22%。先週3.9%の円高が進んだあと、今週はほとんど動いていない。157円台で定着した。

9｜Gold $4,401.30（+3.76%） 前週末比+7.39%。12指標で最大の週間上昇であり、前日比の+3.76%も単日として大きい。原油が11%下げた週に、金だけが逆へ振れた。

10｜WTI $77.08（-0.27%） 前週末比-11.20%。12指標で最大の下落。80ドルを割り込んだ。OPECプラスの増産決定と、米国の在庫積み増しが同じ週に重なっている。

11｜米10年債利回り 4.660%（-0.21%） 前週末比-8.5bp。先週の+6.6bpを打ち消して、さらに下へ抜けた。原油の下落がインフレ期待を通じて金利を押し下げた形だ。

12｜VIX 14.90（-1.65%） 前週末比-6.82%。2週続けての低下で、15を割り込んだ。7月25日の18.58から、3週間で4ポイント近く下がっている。

【日米の長期金利】

米10年債利回りは4.745%から4.660%へ、8.5bpの低下。先週の上昇を打ち消して、さらに下げた。

日本側も下がった。財務省の日次データで確認できる直近は8月6日で、10年債利回りは2.773%。前週末の基準となる7月31日は2.801%だったから、2.8bpの低下だ。30年債は3.982%から3.919%へ6.3bp、40年債は3.967%から3.912%へ5.5bpの低下。今週は超長期のほうが大きく買われている。

週内の経路を追うと、3日2.824%、4日2.848%、5日2.813%、6日2.773%。4日に10年債、6日に30年債の入札があり、金利は入札に向けて上がり、通過後に下げた。先週この欄は「財政の重さが最も出やすいのは、いつも超長期の側だ」と書いた。今週の答えは逆で、超長期が最も買われた側になった。

30年と40年の差は1.5bpから0.7bpへ。カーブの一番奥はほぼ平らなまま、水準だけが下がった週だ。

10年で見た日米の金利差は1.944%ポイントから1.887%ポイントへ、5.7bp縮んだ。にもかかわらず、ドル円は+0.22%でほとんど動いていない。先週は金利差が開いた週に円が3.9%上がり、今週は金利差が縮んだ週に円が動かなかった。金利差で為替を説明する式は、2週続けて成り立っていない。

日本銀行は8月3日、展望レポートの背景説明を含む全文を公表した。原油価格の前提は基本的見解と同じで、ドバイ原油について1バレル80ドル程度を出発点に、見通し期間の終盤にかけて70ドル程度まで下落していくと想定している。今週末のWTIは77.08ドルだ。ドバイとWTIは別の指標だから直接は比べられないが、先週この欄が「前提と現実の距離」と呼んだものは、1週間ではっきり詰まった。原油が下がらなければ据え置きの根拠が先に崩れる、という条件は、今週は反対側へ振れている。

【12指標の読み方】

今週の構造は、インフレ取引がほどけたことだ。

原油-11.2%、米10年債-8.5bp、VIX-6.8%。割引率もリスクプレミアムも同時に下がった。株はそれを素直に買っている。S&P500+3.58%、日経先物+5.30%。

日経が最大の上げになったのは整合的だ。先週最も売られた指数が、今週最も戻した。円が157円台で落ち着き、原油が11%下がり、長期金利が下がる——エネルギーを輸入して製品を輸出する国の株にとっては、3つとも追い風の方向にそろっている。

通らないのは金である。+7.39%は12指標で最大。インフレをヘッジする資産としての金なら、原油が崩れた週に上がる理由はない。ドル安で説明しようとしても、DXYは-0.20%でほとんど動いていない。

金と原油の関係を一つの数字にすると、動きの大きさが見える。金1オンスで買える原油は、先週末の47.2バレルから今週末は57.1バレルへ増えた。1週間で21%だ。エネルギーと通貨的資産の相対価格が、この速さで動いている。

つまり今週の金は、物価の保険としてではなく、通貨の側の保険として買われたと読むのが自然だ。原油が下がってインフレ期待が引けば、普通は金も一緒に引く。引かなかったということは、金を買っている資金の理由がインフレではないということになる。

そしてこの読みが正しければ、株が今週買った「割引率の低下」という材料と、金が買っている材料は別物だ。12指標が全部同じ方向に見えるときほど、内側では別の取引が同時に走っている。

締め付け自体は緩んでいない。米財務省は8月7日、イラン革命防衛隊などの資金を扱う暗号資産取引所を対象とする制裁を公表している。先週この欄は「材料が消えないまま価格だけが緩んだ」と書いた。今週はその剥落がさらに進んだ。地政学リスクが解消したのではなく、価格がそれを織り込む力を落としている。

【暗号資産の分岐】

今週、暗号資産は久しぶりに方向がそろった。BTC前週末比+3.09%、ETH+2.84%、NIGHT+6.23%（参考値）。株が上げ、金利が下がった週に、素直に連動している。この1週間に限れば、majorの動きは株式のリスク選好とほとんど区別がつかない。

そろわなかったのはADAだ。+19.92%。12指標で最大の上昇で、BTCの6倍以上動いた。

この差を説明できる材料を一次資料の側から探すと、価格とは逆を向いた事実のほうが出てくる。

Grayscale Investments Sponsorsは8月7日、米SECに対して、Cardano・Polkadot・Hederaの3本のETFについて、S-1登録届出書の取り下げを申請した。1933年証券法規則477に基づく手続きで、取り下げの理由は3本とも同じ文面だ。申請者は、当該登録届出書で登録された持分について「予定していた分配を進める意思がない」と述べている。3本はいずれも2025年8月29日に提出されたもので、効力は発生しておらず、証券は発行も販売もされていない。

制度の側は、逆方向に開いている。SECは2025年9月17日、現物コモディティを保有するETPについて、3つの取引所が定める汎用上場基準を承認した。基準を満たすCommodity-Based Trust Sharesは、個別に規則変更を申請しなくても上場・取引できる。手続きの壁は、この1年で明確に下がった。

壁が下がった側で、大手の運用会社が3本の登録を引き揚げた。そして同じ週に、その3本のうち1本の原資産が20%近く上げた。ADAが上げた理由を一次資料から特定することはできない。特定できるのは、価格が上を向いた週に、登録手続きは下を向いたという事実のほうだ。

今週の暗号資産の分岐は、資産と資産の間ではなく、価格と制度手続きの間にあった。

🛰️【補助シグナル｜サテライト】

（12指標本体とは別枠の補助観測。本編の置き換えではない）

■ Fiscal & Currency Regime

米財務省は8月5日、四半期定例のリファンディングを公表した。8月15日に満期を迎える民間保有の中長期債およそ963億ドルを借り換えるため、1,250億ドルを起債する。内訳は3年債580億ドルが11日、10年債420億ドルが12日、30年債250億ドルが13日。民間からの新規資金調達は約287億ドルになる。

発行規模について、財務省は現在予測される借入需要に基づき、少なくとも今後数四半期は名目クーポン債とFRNの入札規模を維持する見込みだとしている。8月は借り換え月にあたるため規模が一段上がり、10年債は7月の390億ドルから420億ドルへ、20年債は130億ドルから160億ドルへ、30年債は220億ドルから250億ドルへ増える。9月・10月は再び7月の水準に戻る想定だ。

日本側は8月6日時点で10年2.773%・30年3.919%・40年3.912%。30年と40年の差は0.7bpで、ほぼ無い状態が続いている。カーブの奥が平らなまま、水準だけが切り下がった週だった。

来週は日米そろって、長期債の需給が問われる週になる。

【SITIONの見方】

今週の主題は、インフレ取引がほどけたことと、金だけがそこから外れたことだ。

OPECプラスは9月分の増産を決め、2023年4月からの自主減産の巻き戻しを完了させた。米国の原油在庫は積み増しに転じた。原油は11%下げ、長期金利は日米そろって下がり、警戒指標も下がった。株はそれを買った。ここまでは一本の線でつながる。

つながらないのが金の+7.4%である。金1オンスで買える原油は、1週間で47.2バレルから57.1バレルへ増えた。インフレの保険なら、原油が崩れた週にこの動きは出ない。今週の金は、物価ではなく通貨の側を見て買われたと読むのが自然だ。

そして日銀の見通しは、原油が80ドルから70ドルへ下がっていくという前提の上に立っている。先週この欄は、その前提と現実の距離が日本の金利と円のこれからを決めると書いた。今週、距離は詰まった。前提どおりに世界が動きはじめたとき、据え置きの根拠は強くなるのか、それとも別の理由で揺れるのか。次に問われるのはそこだ。

暗号資産は今週、株と同じ方向に動いた。動かなかったのは、制度手続きのほうだった。

来週見るべきポイントは5つ。

【1】米国債の入札——8月11日に3年債580億ドル、12日に10年債420億ドル、13日に30年債250億ドル。4.66%まで下げた10年金利で1,250億ドルを消化できるか。金利が戻れば、今週の株高が乗っている前提のほうが先に崩れる

【2】日銀「主な意見」——8月10日8時50分公表。7月30〜31日会合で1.25%への引き上げを提案した委員が孤立していたのか、他の委員がどこまで同じ方向を見ていたか

【3】原油の在庫——8月12日のEIA週次統計。7月31日時点で4億700万バレル、5年平均比-6%。9月増産の決定後に在庫が2週続けて積み上がるなら、WTIの80ドル割れは一時的な行き過ぎではなく水準として定着する

【4】日本の超長期——8月12日に10年物価連動債、14日に流動性供給入札（残存11〜39年）、18日に5年債、20日に20年債。30年3.919%・40年3.912%という平らなカーブの奥が、供給を受けてどちらへ動くか

【5】暗号資産のETF登録——8月7日の3本取り下げのあと、他の申請者が続くのか、別の経路を選ぶのか。汎用上場基準で手続きの壁が下がった局面で、登録の動きと価格が逆を向いた状態が続くか

今週、原油と金利は同じ方向へ緩み、金だけがそこから離れた。

来週の問いは、この緩みが景気の減速を映しはじめた最初の1週間なのか、それとも供給側の要因が抜けただけの調整なのか——そこにある。

🔗 一次ソース

• 財務省「国債金利情報」（日次・8月6日＝10年2.773%／30年3.919%／40年3.912%） https://www.mof.go.jp/jgbs/reference/interest_rate/index.htm
• 財務省「入札カレンダー：令和8年8月」（8月4日10年債・6日30年債・12日10年物価連動債・14日流動性供給・18日5年債・20日20年債） https://www.mof.go.jp/jgbs/auction/calendar/2608.htm
• 日本銀行「経済・物価情勢の展望」2026年7月・背景説明を含む全文（8月3日公表・ドバイ原油80ドル→70ドルの前提） https://www.boj.or.jp/mopo/outlook/index.htm
• 日本銀行「金融政策決定会合の日程・議事要旨等」（7月30〜31日会合の主な意見は8月10日8時50分公表） https://www.boj.or.jp/mopo/mpmsche_minu/index.htm
• 米財務省「四半期定例リファンディング公表」（2026年8月5日・総額1,250億ドル） https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0590
• 米財務省 プレスリリース（2026年8月7日・イラン革命防衛隊関連の暗号資産取引所への制裁） https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0598
• 米エネルギー情報局「Weekly Petroleum Status Report」（8月5日公表・7月31日時点の商業用原油在庫4億700万バレル／次回8月12日） https://www.eia.gov/petroleum/supply/weekly/
• OPEC プレスリリース（2026年8月2日・7カ国が9月分で日量18万8千バレルの生産調整） https://www.opec.org/pr-detail/1854611-2-august-2026.html
• 米SEC提出 Form RW「Grayscale Cardano Trust ETF」（2026年8月7日・登録届出書の取り下げ申請） https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2083106/000119312526340377/ada_rw_08072026.htm
• 米SEC提出 Form RW「Grayscale Polkadot Trust ETF」（2026年8月7日・同文の取り下げ申請） https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2083137/000119312526340384/dot_rw_08072026.htm
• 米SEC「コモディティ現物ETPの汎用上場基準を承認」（2025年9月17日） https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2025-121-sec-approves-generic-listing-standards-commodity-based-trust-shares