📡 Signal｜FSB、国境をまたぐステーブルコインの脆弱性を G20 に報告

金融安定理事会 (FSB) は10月12日、国境をまたいで流通する「グローバル・ステーブルコイン」の脆弱性と、それを監視するための課題をまとめた文書を公表し、G20 に提出した。15日にバンコクで開かれる G20 財務相・中央銀行総裁会議を前に、ベイリー議長 (イングランド銀行総裁) の書簡に添えて出したものだ。

文書が描くのは、規模よりも「見えなさ」の問題だ。銀行は預金者が誰かを知っているが、ステーブルコインの発行体は、誰が自社のトークンを持ち、どの国に住んでいるのかを把握していないことがある。各国の規制が整い始めた今、FSB は監視の道具そのものが足りていないと書いた。

3,000億ドル、99%がドル連動

FSB によると、2026年半ば時点のステーブルコインの時価総額は約3,000億ドルで、1年前からほぼ横ばいだった。価値ベースで99%が米ドルに連動している。用途はいまも主に暗号資産市場での売買と出入りの資金だが、一部の新興国・途上国では、自国通貨に代わる価値の保存手段や、金融サービスに手が届かない人の入口にもなりうるとした。

その新興国について、文書は警告も添えている。通貨の置き換え、銀行から資金が抜けること、資本移動の管理の難しさから、新興国ではステーブルコインが「より低い利用水準で」システム上の問題になりうるという。先進国と同じ物差しで測ると、新興国では危険の芽を見落としかねない。

24時間動く市場と、営業時間に縛られる準備資産

FSB が挙げた脆弱性の中心は、2つの時間のずれにある。ステーブルコインの流通市場は24時間動く。一方、償還の手続きや準備資産の管理は、その資産がある市場の営業時間と決済の慣行に縛られ、法的な保護も特定の国に置かれている。ストレスがかかった時、売りは流通市場で速く大きく進み、償還が追いつかなければ価格の連動に圧力がかかる。

取り付けが起きたときに外へ広がる経路として、FSB は3つを挙げた。

準備資産の投げ売りと、償還資金を作るための銀行預金の引き出し
実体経済の決済でステーブルコインに頼っている部分
国境をまたぐ取引にステーブルコインが使われている外国為替市場

もう1つの論点が、複数の発行体が同じステーブルコインを共同で発行し、準備資産は別々に持つ「マルチ発行体型」だ。どの発行体でも償還できる場合、請求が1社に集中しうる。発行体どうしで準備資産を融通する仕組みは、ストレス時にうまく働かない可能性があるとした。

規制の差を使う発行体

規制の面では、国をまたいだ規制の関係が多くの国でまだ不確かか、決まっていないと指摘した。外国で発行されたステーブルコインをどう扱うかも含む。そのうえで FSB は、一部の発行体が規制の緩い国や規制のない国に拠点を置くことを選び、規制の差を使っていると書いた。ステーブルコインも各国の規制も、深刻なストレスや破綻をまだ経験していない。

議長の書簡も同じ調子で、各国の規制が異なる速さで形になりつつあり、この分野の国境をまたぐ協力は「まだ初期段階」だとした。米国は2025年7月に連邦のステーブルコイン法 (GENIUS 法) を成立させ、欧州は MiCA の下で非準拠のステーブルコインの扱いを締めている。国ごとの規則はそろい始めたが、その間をつなぐ部分はまだ空いている。

データが足りない

監視の課題として FSB が最も紙幅を割いたのがデータだ。当局は主に民間のデータ集計業者に頼っており、業者ごとの独自の手法のせいで、数字を比べることも信頼することも難しい。公開ブロックチェーンは取引の主体が仮名のため、どの用途・どの地域の取引かを特定しにくい。一方で、技術的には存在するのに公開されていないデータや、手法の不統一は比較的解決しやすいとし、データの入手しやすさはここ数年で大きく改善したとも書いた。

観測すべき領域として挙げたのは、流通市場の厚みと流動性と構造、そしてステーブルコインの保有、償還、準備資産が地理的にどう分布しているかだ。特定の指標名はまだ示していない。

次に見るもの

FSB は今後の作業として、2023年7月のハイレベル勧告の実施に関わる3分野 (脆弱性の監視の強化、国をまたぐ協力と情報共有の支援、経営難・破綻への備えの手法の情報収集) と、データ面の3つの手順を挙げた。最初の確認先は15日の G20 財務相・中央銀行総裁会議の成果文書で、ステーブルコインの監視が文言に入るかどうかだ。その先では、FSB がデータ面の手順の最初に置いた「監視指標の一式」が、どの数字を当局の定点観測に入れるのかを決める。

ことば

グローバル・ステーブルコイン — 複数の国で使われ、ある国の金融の安定に影響しうる規模に育ちうるステーブルコイン。FSB は2020年と2023年に、こうしたものを対象にした規制のハイレベル勧告を出している。
償還 — ステーブルコインを発行体に戻し、裏付けの法定通貨を受け取ること。取り付けの局面では、この手続きの速さと、準備資産をどれだけ早く現金に換えられるかが価格の連動を左右する。

🔗 一次ソース