📡 Signal｜VanEck、Lido のステーク型 ETH ETF の登録を取り下げ

資産運用会社 VanEck の暗号資産部門 VanEck Digital Assets は10月14日、「VanEck Lido Staked Ethereum ETF」の登録届出書 (Form S-1) を取り下げる申請を米証券取引委員会 (SEC) に出した。2025年10月16日に提出したこの登録は一度も発効せず、株式は発行されていない。

このファンドは ETH そのものではなく、Lido の流動性ステーキングトークン stETH を保有する設計だった。米国でステーキングを組み込んだ ETH の上場商品は、ファンドが ETH を持って自らステークする型がすでに市場に出ている。stETH を持つ型は、上場に至る前に申請者自身が降ろした。

取り下げ申請に書かれたこと

申請書 (Form RW) は 1 枚の書簡だ。証券法の規則 477 にもとづき、登録届出書 (登録番号 333-290918) と付属書類の取り下げへの同意を SEC に求めている。理由として書かれているのは、登録した株式の募集を進める意思がない、という一点だけだ。市場環境にも規制にも触れていない。

書簡は、登録が発効していないこと、この登録にもとづく証券の発行・販売はなく今後もないこと、仮目論見書を配布していないことも確認している。EDGAR にあるこのファンドの提出一覧は、2025年10月16日の S-1 と今回の RW の 2 件だけだ。1 年前の S-1 では、上場先の取引所、ティッカー、手数料率、stETH の保管業者が空欄のまま残っていた。

規則 477 では、発効前の登録の取り下げ申請は、SEC が 15 暦日以内に認めない旨を通知しない限り、提出の時点で認められたものとみなされる。

stETH を持つ ETF という設計

S-1 によると、ファンドは stETH の価格の動きから経費を引いた成績を目指していた。stETH は、利用者が Lido に預けた ETH と、その ETH が稼ぐステーキング報酬の持ち分を表すトークンで、報酬が積み上がるにつれて保有数量が増える。基準価格は、VanEck の関連会社 MarketVector が上位 5 つの stETH 取引所の価格から算出する指数で毎日評価する計画だった。

ファンドは自分でバリデーター (ブロックの検証者) を選ばない。預けた ETH をどのノード運営者に任せるかは、ガバナンストークン LDO の保有者でつくる Lido DAO が決める。発行体の判断は、どの LST を持つかという一点に寄る。

Lido は S-1 提出直後の2025年10月20日のブログで、これを stETH に言及した米国初の ETF 提案と位置づけた。stETH ならイーサリアムの引き出し待ちを経ずに償還や売買ができ、発行体が償還用の ETH を寝かせておく必要がない、という説明だった。下地には、SEC 企業金融局が2025年8月5日に出したスタッフ声明がある。事実関係しだいで、声明が扱う流動性ステーキングは証券の募集・売出しにあたらないという見解で、委員会の決定を経ない、スタッフの見方として示された。

先に上場したのは、ファンドが自らステークする型

米国でステーキング入りの ETH 上場商品として実際に動いているのは、別の型だ。

• Grayscale: 2025年10月6日、既存の ETHE と ETH (Mini) でステーキングを始め、米国上場の現物暗号資産 ETP として初めてと発表した。2026年1月5日には ETHE (この時点の名称は Grayscale Ethereum Staking ETF) が、10月6日〜12月31日に得た報酬の売却代金として 1 口あたり 0.083178 ドルを分配した
• BlackRock: 2026年3月12日、Nasdaq 上場の iShares Staked Ethereum Trust ETF (ETHB) を発表した。スポンサーが Coinbase を通じて承認済みのバリデーターと契約し、保管業者が鍵を持ったまま ETH をステークする。6月30日時点のファクトシートでは、純資産 4 億 5,464 万ドルのうち 86.88% がステーク済みの ETH、13.12% がステークしていない ETH だった。スポンサー手数料は 0.25% (開始から 12 か月は最初の 25 億ドルまで 0.12%)

どちらもファンドが ETH そのものを持ち、成績は ETH の価格で測る (ETHB の指標は CME CF Ether-Dollar Reference Rate)。ステークした ETH は有効化と退出の待ち行列にいる間は売れない。ETHB のファクトシートは、その待ちが数日から数か月に延びうることをリスクとして書いている。

stETH 型はこの待ち時間をトークンの市場で吸収する設計で、その代わり基準価格は stETH の市場価格に、預け先の選定は Lido DAO の判断に乗る。流動性をどこで確保し、バリデーターを誰が選ぶか。二つの型は、その答えが正反対になる。

ビットコインの現物 ETF には、この分岐そのものがない。BTC はプルーフ・オブ・ワークで、預けて報酬を得るステーキングの仕組みを持たないからだ。ETF にステーキングをどう入れるかは、ETH や SOL のようなプルーフ・オブ・ステークの資産にだけ生じる設計の問いになる。

同じ発行体に残る JitoSOL 型の申請

今回の取り下げで、LST を持つ ETF の申請が消えたわけではない。VanEck は Solana の流動性ステーキングトークン JitoSOL を保有する「VanEck JitoSOL ETF」の S-1 を2025年8月22日に出している。設計は stETH 型とほぼ同じで、JitoSOL の価格に連動し、MarketVector の指数で評価する。EDGAR では2025年10月31日の修正 (S-1/A) が最新の提出で、10月15日時点で発効も取り下げもしていない。

Lido 型を降ろした発行体が、Solana 側の同じ型をどう扱うか。LST を持つ ETF という型が米国で上場まで進むかどうかは、この申請の行方で測れる。

次に見るもの

確認先は二つある。一つは今回の申請の期限で、提出から 15 暦日にあたる10月29日を過ぎれば、規則上この登録の取り下げは認められたものとみなされる。もう一つは EDGAR の VanEck JitoSOL ETF の提出一覧で、修正版が出て空欄が埋まるのか、同じく RW が並ぶのかを見る。ファンドが自らステークする型の広がりは、ETHB の月次ファクトシートに出るステーク比率と純資産で追える。

ことば

• stETH — Lido に ETH を預けると受け取るトークン。預けた ETH と報酬の持ち分を表し、報酬に応じて数量が増える。預けたまま売買できるため、ETF の保有資産の候補になった。
• 流動性ステーキング (LST) — 資産をステークしながら、その持ち分をトークンで受け取る仕組み。SEC 企業金融局が2025年8月の声明で扱い、ETF の申請が相次ぐ下地になった。
• Form RW — 米国の証券登録を取り下げる申請書。発効前の登録なら、SEC が 15 暦日以内に異を唱えない限り、提出時点で認められたものとみなされる。

🔗 一次ソース

• SEC EDGAR: VanEck の Form RW (2026年10月14日・取り下げ理由と未発効・未発行を確認)sec.gov
• SEC EDGAR: VanEck Lido Staked Ethereum ETF の提出一覧 (S-1 と RW の 2 件のみを確認)sec.gov
• SEC EDGAR: 同 ETF の Form S-1 (2025年10月16日・stETH の保有と指数評価、取引所・手数料が空欄であることを確認)sec.gov
• Lido のブログ (2025年10月20日・S-1 提出の発表)Lido Finance
• SEC プレスリリース 2025-104 (2025年8月5日・流動性ステーキングに関するスタッフ声明)U.S. Securities and Exchange Commission
• Grayscale の発表 (2025年10月6日・ETHE と ETH のステーキング開始、SEC 提出版)sec.gov
• Grayscale の発表 (2026年1月5日・ETHE の報酬分配 1 口 0.083178 ドル、SEC 提出版)sec.gov
• BlackRock の発表 (2026年3月12日・ETHB の上場と手数料)ishares.com
• iShares Staked Ethereum Trust ETF 目論見書 (2026年3月・ステーキングの契約の仕組み) https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2099103/000143774926007771/iset20260311_424b3.htm
• ETHB ファクトシート (2026年6月30日時点・純資産とステーク比率) https://www.ishares.com/us/literature/fact-sheet/ethb-ishares-staked-ethereum-trust-etf-fund-fact-sheet-en-us.pdf
• SEC EDGAR: VanEck JitoSOL ETF の提出一覧 (最新は2025年10月31日の S-1/A) https://www.sec.gov/cgi-bin/browse-edgar?action=getcompany&CIK=0002082189&type=&dateb=&owner=include&count=40
• 米連邦規則 17 CFR 230.477 (取り下げ申請の 15 暦日の扱い) https://www.law.cornell.edu/cfr/text/17/230.477