📡 Signal｜米10年債4.95%は2026年の最高値。上げ幅の中心は5年ゾーンだった

9月10日の米10年債の引け値は4.95%だった。前日の4.83%から12ベーシスポイント（1ベーシスポイントは0.01%）上がり、2026年に入っていちばん高い水準で終えている。同じ日、欧州中央銀行は3つの政策金利をそろって25ベーシスポイント引き上げ、米労働統計局は8月の生産者物価が前年比5.4%だったと発表した。

三つとも公的機関がその日に出した数字で、向きはそろっている。ただ、金利のほうは見出しの水準だけを見ていると読み違える。当日いちばん上げたのは10年でも30年でもなく、3年と5年の14ベーシスポイントだった。30年は9にとどまっている。長期債の買い手が足りないから金利が上がった、という説明では、この形にならない。

財務省が毎日出している数字で確かめる。

■ 引け値を年限順に並べる

米財務省の日次の国債利回り（CMT）で、9月9日から10日への動きはこうなっている。

• 2年　4.43% → 4.56%（+13）
• 3年　4.49% → 4.63%（+14）
• 5年　4.61% → 4.75%（+14）
• 7年　4.71% → 4.84%（+13）
• 10年　4.83% → 4.95%（+12）
• 20年　5.28% → 5.39%（+11）
• 30年　5.28% → 5.37%（+9）

上げ幅は手前から中ほどにかけて厚く、遠い年限ほど薄い。10年の4.95%は2026年の最高値である。年初の引け値は4.19%、2月27日には3.97%まで下げていた。半年余りで約1%上がったことになる。4.95%以上で引けた日をさかのぼると、直近は2023年10月25日にあたる。1日の上げ幅としても、2026年では3月20日の14ベーシスポイントに次ぐ大きさだった。

年限の並び方には意味がある。遠い年限は、国がこれから何十年にわたってどれだけ借りるか、その紙をだれが持つかを映す。手前の年限は、中央銀行がこの先1、2年に何をするかを映す。10日に厚く動いたのは後者のほうだった。

■ 上がっているのは需要ではなく、燃料の値段だ

米労働統計局が同じ日に出した8月の生産者物価は、最終需要が前月比0.4%、前年比5.4%だった。内訳を見ると、財が1.1%上がり、局はその「広範な上昇の4分の3超」がエネルギー価格の上昇によるものだとしている。エネルギーは前月比4.2%、ディーゼルは24.1%上がった。

対してサービスは0.1%で、3か月続けて小幅な上昇にとどまる。食品・エネルギー・商業サービスを除いた指数は前月比0.3%、前年比4.7%だった。

つまり、8月に値段を押し上げたのは、経済が強すぎることではなく、燃料が高いことである。生産者物価は企業が仕入れる段階の値段なので、ここで付いた4.2%は、これから輸送費や光熱費として下流に流れていく。前年比4.7%という除外後の数字は、そのうちのいくらかがすでに流れ終えたことも同時に示している。

■ 欧州中央銀行は、供給側の値上がりに利上げで応えた

欧州中央銀行の政策理事会は10日、3つの政策金利を25ベーシスポイント引き上げると決めた。預金ファシリティ金利2.50%、主要リファイナンス・オペ金利2.65%、限界貸付ファシリティ金利2.90%で、9月16日に発効する。

声明はこう書いている。「中東の紛争は物価上昇圧力を生み続けており、インフレは長期にわたり目標を大きく上回る見込みである」。

スタッフの新しい見通しでは、総合インフレ率の基準シナリオが2026年3.0%、2027年2.5%、2028年2.1%。エネルギーと食品を除く指数は2.5%、2.6%、2.3%となっている。2026年は6月時点と同じだが、2027年と2028年は上方修正された。成長率の見通しも0.9%、1.4%、1.5%へ引き上げられ、理由として「ユーロ圏経済が予想以上に底堅かったこと」を挙げている。リスクの置き方は、物価が上振れる側、成長が下振れる側である。そのうえで「特定の金利経路にはコミットしない」と書いた。

供給側の値上がりに中央銀行が引き締めで応える局面は、扱いがいちばん難しい。金利を上げても原油は増えないからだ。それでも理事会が上げたのは、2年先・3年先の見通しが6月より高くなったからである。一時的な値上がりとして見送る段階は終わった、と読める。

■ 需給の説明も、点検しておく

米長期金利の上昇については、財務省が自国債の買い戻しを積み増してもなお利回りが上がった、という説明がこの一週間で繰り返されてきた。買い手が国であっても長期債の値段は言うことを聞かない、という需給の話である。

ただ、需給の話なら、いちばん影響を受けるのは発行の重い遠い年限のはずだ。10日の曲線はそうなっていない。30年の9ベーシスポイントは、この日の全年限のなかで最も薄い部類にある。

2日に広げても形は変わらない。9月8日から10日にかけて、5年は4.57%から4.75%へ18ベーシスポイント、2年は4.39%から4.56%へ17、10年は4.80%から4.95%へ15、30年は5.25%から5.37%へ12上がった。厚いのは一貫して手前から中ほどである。

需給の圧力が消えたわけではない。20年と30年が5.3%台にいること自体、遠い年限の重さを示している。ただ、10日に新しく乗ったぶんは、その重さとは別のところから来ている。

同じ日に三つの機関が出した数字は、ひとつのことを言っている。値段を押し上げているのは燃料で、金利を押し上げているのは政策の見通しだ。この二つは別々の話ではない。中央銀行が供給側の値上がりを見送らないと決めた瞬間に、供給の問題は政策の問題へ移る。9月10日の曲線は、その移り変わりを遠い年限より先に、手前の年限に映した。

🔗 一次ソース

• Monetary policy decisions（欧州中央銀行・9月10日／3政策金利の25bp引き上げ、2.50%・2.65%・2.90%、9月16日発効、スタッフ見通しの数値を確認）
• Producer Price Index News Release（米労働統計局・8月分／最終需要 前月比0.4%・前年比5.4%、財1.1%、エネルギー4.2%、ディーゼル24.1%、除外後 前月比0.3%・前年比4.7%を確認）
• Daily Treasury Par Yield Curve Rates（米財務省・2026年9月／日次データで9月10日の10年4.95%、前日4.83%、各年限の前日比を確認。年初来および2023年以降の水準比較も同データによる）