🔬 Deep Dive｜CLARITY 法は振り出しに、民主党の議会で暗号資産は規則と調査の年

暗号資産の市場の規則を定める CLARITY 法は、9月15日の上院の審議入りの採決で49対50となり、必要な60票に届かなかった。賛成の49票はすべて共和党で、民主党から賛成はゼロだった。2027年1月3日、その上院の多数派は民主党に移り、銀行委員会の委員長には暗号資産業界に厳しいエリザベス・ウォーレン議員が就くとの見方が強い。

Eleanor Terrett

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🚨SCOOP: House Democrats are discussing plans to expand the Crypto Investor and Consumer Bill of Rights, @RepMaxineWaters’ amendment to the Clarity Act in 2025, into a broader crypto “market structure” bill next Congress. The proposal would fold in Democratic Clarity Act Show more

6:05 PM · Nov 4, 2026

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選挙の結果は、暗号資産の制度づくりの順番を入れ替える。法律で枠を決めてから規則を書く道は閉じ、規則と議会の調査が先に走る。同じ議会は、2兆ドル近い財政赤字と2027年に迫る債務の上限も抱える。本稿は、業界の法案がなぜ止まったかを確かめ、2027年の暗号資産と米国の財政がどの場で決まるかを読む。

49対50が残したもの

9月15日の採決の内訳は、党派の線がはっきりしている。共和党の賛成49に対し、共和党からもコリンズ、ホーリー、モラン、ティリスの4議員が反対に回った。ティリス議員の反対は、採決をやり直す動議を出すための手続き上のものだった。民主党は出席した全員が反対した。

民主党が反対した理由は、倫理の規定だった。民主党は、法案が「大統領とその家族を実効的に対象にしていない」と主張した。トランプ大統領の一族が関わる World Liberty Financial は、ドルのステーブルコイン USD1 を発行している。Decrypt によると、採決の直前には大統領・副大統領・議員・判事を対象に、選挙で選ばれた公職者と判事、その配偶者に暗号資産の発行を禁じる文言が入ったが、民主党の賛成は得られなかった。

もう一つの争点は、ステーブルコインの利回りである。銀行は、ステーブルコインに利回りや特典を付けると預金が流出すると主張し、地域の銀行の懸念がホーリー議員とモラン議員の反対の理由になった。倫理と銀行の預金という、暗号資産の外側の論点で法案は止まった。

委員長の席が入れ替わる

2027年の上院銀行委員会の委員長には、現在の民主党筆頭のウォーレン議員が就くとの見方が、Politico や American Banker など複数のメディアで伝えられている。正式な決定はまだない。

ウォーレン議員は9月、記者団との電話で「他の民主党議員や共和党議員、業界と席について、安全保障と経済を守り、腐敗を抑える意味のある暗号資産の法案をまとめることには喜んで応じる」と述べた (The Block)。ただし、それには「共和党がトランプ氏に立ち向かう意思」が要るとも付け加えた。法案の交渉の扉は閉じていないが、条件は倫理の規定から始まる。

下院の金融サービス委員会では、民主党筆頭のマキシン・ウォーターズ議員が委員長の有力候補だが、ショーン・キャステン議員がこの座を争う意向を示している。オハイオで議席を取り戻したシェロッド・ブラウン元銀行委員長がどの委員会に就くかは決まっていない。

その下院の民主党は、すでに自分たちの法案を描き始めている。記者のエレノア・テレット氏は11月4日、民主党の議員スタッフと話した業界関係者3人の話として、下院の民主党が次の議会で独自の暗号資産の市場構造法案を出す検討に入ったと伝えた。土台は、ウォーターズ議員が2025年に CLARITY 法の修正案として出し、下院の議事運営委員会で審議すら認められなかった「暗号資産の投資家と消費者の権利章典」だ。検討の中身には、SEC の監督の役割を広げて CFTC の役割を限ることと、大統領やほかの連邦の公職者の暗号資産の活動を縛る倫理の規定が挙がっている。共和党はこれを「メッセージ法案」と呼ぶ (下院民主党の構想を読んだ Signal)。法案の条文はまだない。ただ、2027年の交渉が共和党の CLARITY 法からではなく、民主党の案から始まりうることは、この構想がすでに示している。

議会の委員長は、法案の審議の順番と、公聴会と召喚状の権限を握る。民主党の委員長の下では、暗号資産の業界は法案を前に進める側から、政権と業界の関係を調べられる側に回る公算が大きい。

法案の行方には、もう一つの壁がある。民主党は上下両院とも、大統領の拒否権を覆す3分の2に届いていない。トランプ大統領は選挙の後、民主党が「ばかげたもの」を送ってくれば「拒否権を使う」と述べ、数か月拒否権を使えば民主党の側から歩み寄ってくるとの見方を示した (アイルランド公共放送 RTÉ)。民主党が大統領一族の暗号資産の事業を縛る倫理の規定を入れた法案をまとめても、大統領が署名しなければ成立しない。逆に、業界が求める法律は民主党の同意なしには議会を通らない。2027年の暗号資産の法律は、どちらの側も相手の同意なしには作れない。

レームダック会期という最後の窓

1月3日までの2か月は、共和党が上院の多数を持つ最後の期間になる。ティリス議員の動議によって採決のやり直しは手続き上は可能だが、必要な60票は、9月に49対50を出したのと同じ上院議員から集めなければならない。第119議会が1月3日に終われば法案は廃案になり、新しい議会で出し直すことになる。

市場はこの窓をほとんど評価していない。予測市場 Polymarket で「CLARITY 法が2026年中に成立する」は、11月4日夜に3.9%だった。暗号資産取引所 OKX の取締役を務めるクオモ元ニューヨーク州知事は、レームダック会期には「何も起きないだろう」と述べている。

法律の代わりに規則が走る

法律が止まっても、規制当局は動いている。SEC は8月18日に暗号資産の新しい規則案「Regulation Crypto Assets」を出し、意見の募集は10月20日に締め切られた。法律事務所 Orrick によると、CFTC も9月17日に暗号資産の取引と市場に関する規則案を行政管理予算局の審査に回した。ステーブルコインについては、2025年に成立した GENIUS 法が2027年1月18日に発効し、通貨監督庁は10月21日に発行者の免許の最終規則を公表した。

規則は法律より早く作れるが、次の政権で書き換えやすい。ロイターによると、JPモルガンのアナリストは、トランプ政権の下で書かれた規則は後の政権で覆されうると指摘している。業界にとって2027年は、制度が前に進む年であると同時に、その制度が法律の裏付けを欠いたまま積み上がる年になる。

足元の市場は、制度の追い風だけでは膨らんでいない。DefiLlama の集計で、ドルのステーブルコインの供給量は11月4日に約2,951億ドルと、1年前の約3,042億ドルから約3%減った。内訳は USDT が約1,781億ドル、USDC が約708億ドルで、World Liberty Financial の USD1 は約38億ドルである。rwa.xyz の集計では、トークン化された米国債のファンドは約143億ドルだった。

財政、もう一つの主戦場

暗号資産の法律より大きな問題を、新しい議会は財政で抱える。米財務省の確定値で、2026会計年度の財政赤字は1兆9,920億ドルだった。利払い (純額) は1兆518億ドルで前年度から8.4%増え、国防費の9,652億ドルを上回った。最高裁が緊急権限法による関税を違法とした後、関税収入は払い戻しの1,446億ドルを差し引いて1,732億ドルに減った。

項目	2026会計年度 (米財務省の確定値)
財政赤字	1兆9,920億ドル
利払い (純額)	1兆518億ドル (前年度比8.4%増)
国防費	9,652億ドル
関税収入 (純額)	1,732億ドル (払い戻し1,446億ドルを差し引き後)

債務の上限には余地が少ない。法定の上限は41兆1,040億ドルで、米財務省の日次の統計から計算すると、11月2日時点で上限の対象となる債務は約40兆3,060億ドル、残りの余地は約8,000億ドルである。上限に達する時期については、超党派政策センターが2027年の晩冬から夏、全米納税者連盟が2027年5月頃と推計している。

ねじれの議会は、財政の膨張に歯止めをかける方向に働く。豪 Barrenjoey のアンドリュー・リリー氏は、共和党の勝利とトランプ大統領の成人1人5,000ドルの給付の公約が重なる事態を米国債にとって「5%の確率の下振れの裾」だったとし、「それは消えた」と述べた (ロイター)。一方で債務の上限は、民主党が大統領に対して持つ最大の交渉材料になる。戦費、関税、AI の規制まで、2027年の財政の交渉にはあらゆる争点が持ち込まれうる。

金利の水準は高いままだ。米10年債利回りは投票日の11月3日に4.95%、30年債は5.32% (米財務省の公表値) で、開票が進むと10年債は4.92%前後に下がった。FRB は10月28日に政策金利を3.75〜4.00%に据え置き、クック理事とハマック総裁が利上げを主張して反対した。次の会合は12月9日である。

市場は何を値付けしたか

選挙の夜の値動きは、二つの方向を同時に示した。金は11月4日に1オンス4,044.90ドルと3%近く上がり、ドルは主要通貨に対して下げた。ビットコインは開票の途中で一時7万5,700ドルまで下げたのち、7万8,000ドル台に戻した。

金が買われたのは、ねじれの議会で財政の膨張が抑えられるという読みより、政治の不確実性と利上げの行方への備えとみるのが自然だ。ビットコインは、規制の法律が遠のいたことを最初は売り、すぐに買い戻した。法律の有無より、利上げと流動性のほうが値段を動かしている。

2027年の暗号資産の制度は、法律の時代から、規則と調査の時代に入る。それは業界にとって後退にも見えるが、規則が積み上がるほど、それを固定する超党派の法律の価値は上がる。法律をまとめる条件は、2026年の採決が示したとおり、倫理と銀行の預金という二つの論点への答えから始まる。

次に見るもの

11月9日の週 — レームダック会期の上院の議事日程。CLARITY 法の採決のやり直しが日程に載るか
12月9日 — FRB の会合。利上げなら、2027年の債務上限の交渉は、より高い金利の下で始まる
2027年1月18日 — GENIUS 法の発効。ドルのステーブルコインの発行者の免許制が始まり、規則の時代の最初の確認先になる

ことば

審議入りの採決 (クローチャー) — 上院で法案の討論を打ち切り、審議に入るための採決。少数派の引き延ばし (フィリバスター) を止めるには60票が要る。過半数を持つ党でも、反対党の協力なしには法案を進められない。
ステーブルコインの利回り — ステーブルコインの保有者に利息や特典を払うこと。銀行は預金の流出につながると反対し、暗号資産の業界は利用者への還元だと主張する。CLARITY 法の交渉で、倫理と並ぶ争点になった。
利払い (純額) — 政府が国債などの借金に払う利息から、政府が受け取る利息を差し引いた額。米国では2026会計年度に国防費を上回り、金利の水準が財政の大きさを左右する状態になっている。

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