🔬 Deep Dive｜OpenAI と Anthropic の資金循環、支えは保証とリース

Anthropic が米証券取引委員会 (SEC) に出した上場の届出書 (S-1) は、Google のクラウドに少なくとも約1,213億ドル、Amazon のクラウド (AWS) に少なくとも1,100億ドルを払う約束を載せた。その Google と Amazon は、どちらも Anthropic の出資者でもある。

出資した会社が、出資先から代金を受け取る形だ。OpenAI のまわりにも同じ取引が並ぶ。国際通貨基金 (IMF) は10月のブログで、2023年以降の14件の取引について、約3,000億ドルの出資と約6,500億ドルの融資が1.4兆ドルの将来の収益の約束と引き換えになっていると数えた。本稿は一次の開示から、売上がどこで生まれ、損失を誰が引き受けているかを読む。

AI のお金の循環の関係図 OpenAI と Anthropic を中心に 11月14日時点

緑の線は出資・保証、赤の線はチップ・クラウドの代金を表す。一次ソースで確認できた取引だけを描いた (11月14日時点)。

Anthropic の届出書が並べた支出の約束

Anthropic は10月26日に S-1 を出し、11月10日に2度目の改訂版 (S-1/A) を出した。改訂版に並ぶクラウドと計算資源の約束は次のとおりだ。

支払い先	約束の中身	期間
Google Cloud	少なくとも約1,213億ドルの支出	2026年4月〜2033年7月
AWS (Amazon)	少なくとも1,100億ドルの支出 (実際の使用量にかかわらず)	2026年5月〜2036年4月
Azure (Microsoft)	少なくとも472億ドル、最大492億ドルの支出	2026年11月〜2033年6月
SpaceXAI (SpaceX の子会社・旧 xAI)	NVIDIA の GPU による計算資源に最大1,205億ドル	2029年まで
Broadcom 製ラックのリース	5年間の賃料が約1,252億ドル (利息を除く)	5年

約束は2週間で増えた。Google への支出は初回の S-1 では約1,145億ドル、Azure への支出は449億ドルだった。Azure の約束は2025年11月の発表の時点では300億ドルだった。

同じ会社の多くが、お金を出す側にも並ぶ。Microsoft は最大50億ドル、NVIDIA は最大100億ドルの出資を2025年11月に約束した。届出書によると、Anthropic は Google に最大300億ドル、Amazon に最大200億ドルの転換社債を発行できる枠を持つ。上場と同時の私募では、Google・NVIDIA・AMD・Broadcom・Micron・Microsoft・TSMC Partners の7社が合わせて260億ドルの株式を買う。想定の公開価格74ドルで計算すると、Google と NVIDIA が約100億ドルずつ、AMD が約25億ドル、Broadcom・Micron・Microsoft が約10億ドルずつ、TSMC Partners が約5億ドルになる。

出資の総額は、報道と届出書で書き方が違う。報道では Google の出資は最大400億ドル (TechCrunch・CNBC)、Amazon の出資は既存分と合わせて最大330億ドル (Global Data Center Hub) とされる。届出書には合計の数字がなく、Google の私募の買い付けは、2026年の出資枠で約束済みの出資の一部に充てると記載されている。新しいお金がどこまで増えるのかは、この開示からは決まらない。

OpenAI のまわりも同じ形

OpenAI の取引相手も、Anthropic の顔ぶれとほぼ重なる。

NVIDIA — OpenAI が2026年2月に発表した資金調達で、NVIDIA の分は300億ドル。OpenAI は2025年9月、NVIDIA のシステムを少なくとも10ギガワット (GW) 導入する意向書を NVIDIA と結んでいる。金額は公表されていない
Microsoft — 2025年10月の契約の見直しで、OpenAI の株式の約27% (評価額で約1,350億ドル) を持つ。同じ見直しで OpenAI は Azure のサービスを2,500億ドル分、追加で買うと約束した
Amazon — 2026年2月、OpenAI に500億ドルを出資すると発表した。うち150億ドルが最初の出資で、350億ドルは条件を満たした後になる。OpenAI は既存の380億ドルの AWS の契約に、8年で1,000億ドルを上乗せした
SoftBank — 累計の出資は追加分を含めて646億ドルになる見込みで、持ち分は約13%
Oracle — OpenAI 自身の投稿では、Oracle のクラウドの契約は今後5年で3,000億ドルを超える。Oracle の提出書類では、この金額を確認できなかった
AMD — 2025年10月、OpenAI に自社株を最大1億6,000万株、1株0.01ドルで買える権利 (ワラント) を出した。全株を受け取る条件の一つが、OpenAI が AMD の GPU「Instinct」を6GW分買うことだ

AMD の取引は、向きが逆に見える。売り手のほうが株式を差し出し、その対価として大口の注文を確保した。出資と代金の向きがどちらであっても、同じ2社の間で二つの流れが結びついている点は変わらない。

売上は本物だが、需要の一部は売り手が支えている

循環する取引の代金は、架空の売上ではない。チップは実際に納入され、クラウドは実際に使われる。問題は、その需要の資金の一部を、売り手自身が出資や保証で用意していることにある。

AI の開発会社の収入が約束の支払いに追いつけば、循環は成長の連鎖として回る。追いつかなければ、売り手は売上の伸びと出資先の評価額を同時に失う。出資と売上が同じ相手にかかっているので、一方だけが傷むことは起きにくい。

IMF の1.4兆ドルは、この関係の大きさを測った数字だ。14件の取引で、出資と融資の合計は約9,500億ドル。その見返りとして、出資を受けた側が1.4兆ドルの将来の支払いを約束している。IMF は同じブログで、こうした取引では、出資を受けた中心の企業がつまずくと、出資した側の収益の見通しや投資の評価まで下がりうると指摘した。

損失を引き受ける保証と残価

循環の中で、損失を最初に引き受ける場所は、出資よりも保証とリースの契約に置かれている。

最大のものは NVIDIA の保証だ。NVIDIA は8月、ソフトバンク系の SB Energy がオハイオ州に建てるデータセンター「PORTS-Pike」について、OpenAI 側との20年のリースを保証すると発表した。四半期報告 (10-Q) の注記によると、保証の上限は合計1,050億ドルで、借り手が支払えなくなったときにだけ払う。出資の300億ドルの3倍を超える額が、帳簿の注記にある。

Broadcom は10月27日の臨時報告 (8-K) で、新しく設けた特別目的会社に対して「残価」の支えを出したと開示した。顧客の名前は伏せられているが、Anthropic の届出書は、Broadcom とのリース契約の一部が金融の相手に譲られたことを載せている。Broadcom が負うのは、リースの残高の72.5%と、その時点でラックを売って得られる額との差で、ラックを配備した後の最大の負担は約430億ドルになる。この取引で銀行が630億ドルを貸すという報道 (Bloomberg) もあるが、8-K に融資額の記載はない。

同じ仕組みは OpenAI と Anthropic の外にも広がっている。

Meta — 投資会社 Blue Owl 系のファンドが80%、Meta が20%を持つ合弁で、総開発費約270億ドルのデータセンター「Hyperion」を建てる。Meta は10-Q で、約280億ドルを基準とする残価保証 (時間とともに減る) を開示し、最大の損失の可能性を約460億ドルとしている
Google — TeraWulf と Cipher Mining のデータセンターで、借り手の Fluidstack のリースの支払いを保証した。保証は TeraWulf の分が合計約32億ドル、Cipher の分が14億ドル。見返りに、TeraWulf の約14%、Cipher の約5.4%にあたるワラントを受け取った
NVIDIA — クラウド事業者 CoreWeave の売れ残った容量を、2032年4月まで買い取る義務を負う。注文の当初の金額は63億ドルで、2026年1月には CoreWeave の株式に20億ドルを出資した。10-Q には、AI クラウドの事業者から容量を買う契約の残高として360億ドルを載せている。相手先の名前はない
Microsoft — 新興のクラウド事業者と、Nscale で最大約438億ドル、Nebius で約174億ドル、IREN で約97億ドルの契約を結んだ。各社の提出書類による金額で、上限や条件がついている

借り手はデータセンターの所有者や金融の相手で、大手のテック企業がその支払いを保証する。損失の可能性は、決算書の注記に置かれる。読み手が見るべき数字は、売上の伸びよりも保証の上限のほうにある。

解約できる約束と、できない約束

約束の重さは、金額より解約の条件で決まる。Anthropic の届出書によると、Broadcom とのリースは、債務不履行の場合を除いてリース期間中は解約できない。AWS への支出は、実際の使用量にかかわらず払う約束だ。一方、SpaceXAI との契約は、2027年1月と3月に終わる解約不能の期間の後、どちらの側も90日前の通知で解約できる。

SpaceX は10月26日、投資会社 Apollo 系の特別目的会社から、NVIDIA の Vera Rubin などの GPU を約400億ドルのファイナンスリースで調達する拘束力のある約束を結んだと発表した。年末までの手続きの完了が前提になる。SpaceX の発表は、このリースと Anthropic への計算資源の販売を結びつけて書いていない。ただ、時期を並べると、SpaceX が設備の支払いを固める一方で、顧客の Anthropic は2027年春以降、90日の通知で離れられる。

ここに循環の弱い継ぎ目がある。

発表の見出しと、注記の数字

発表の段階で見出しになるのは、出資と購入の金額だ。上場の届出書と四半期報告の注記まで降りると、保証・残価・リースの数字が並ぶ。お金の流れは同じでも、損失を誰が負うかの線は、契約の細部に書き込まれている。

この形が続く限り、AI の需要の強さは、売り手の決算だけでは測れない。売上の伸びと、売り手が裏で引き受けた保証の上限を並べて読む必要がある。Anthropic の上場の届出書は、その両方を一つの書類で読める場になった。

次に見るもの

Anthropic の公開価格が決まる日 — EDGAR に出る最終の目論見書。私募の260億ドルの配分は74ドルの想定で計算されており、価格で各社の額が動く
2026年末まで — SpaceX の400億ドルのファイナンスリースの手続きの完了。SpaceX の投資家向けページの発表で確かめられる
2027年1月と3月 — SpaceXAI との契約の解約不能の期間が終わる。その後の Anthropic の四半期報告で、約束の金額が変わるかを見る
NVIDIA の次の四半期報告 (10-Q) — 注記の保証の上限 (1,050億ドル) と、AI クラウドの契約の残高 (360億ドル) の増減

ことば

残価保証 — リースの期間が終わったときや借り手が払えなくなったとき、設備の売却額が決められた水準に届かなければ差額を払う約束。設備の値下がりを最後に負うのが誰かを決める契約になる。
転換社債 — 後で株式に換えられる社債。Anthropic は Google や Amazon に向けて発行できる枠を持ち、出資者は現金を貸す形でお金を入れ、条件しだいで株主になる。
ファイナンスリース — 中途で解約できず、借り手が設備の価値のほぼ全てを使う前提のリース。会計上は借金で設備を買ったのと近い扱いになり、Anthropic の Broadcom 製ラックの契約もこの扱いになっている。

🔗 一次ソース