📡 Signal｜ドル円158円87銭、米CPI後の2年債上昇で金利差拡大

日本銀行が公表した東京外為市場の 11 月 11 日 17 時時点のドル円は 158 円 87〜89 銭だった。前日の同時刻から 86 銭の円安で、17 時の水準としては 9 月 2 日の 159 円 69〜71 銭以来になる。

動きの起点は米国の短い金利にある。米労働統計局が 10 日朝に公表した 10 月の消費者物価指数 (CPI) は前月比 0.4% 上昇し、同じ日に米 2 年債利回りは 4.56% から 4.73% へ 0.17%ポイント上がった。日本の 2 年債は 1.784% にとどまり、2 年物の日米金利差は 2.95%ポイントまで開いた。両国の中央銀行がそろって利上げ局面にいる中で、為替を決めているのは利上げの有無ではなく速さの差だ。

この動きは自媒体の速報 (ロイターの 15 時の市況・日経の 159 円接近) で初期報を出した。本稿は日銀・米財務省・財務省・米労働統計局の公表データで、何が動いたのかを確かめる。

米国の短い金利が 1 日で 0.17%ポイント動いた

米労働統計局の発表によると、10 月の CPI は季節調整済みで前月比 0.4% 上昇した。9 月は 0.6% だった。食品とエネルギーを除くコア指数は 0.3% 上昇で、8 月・9 月と同じ伸びが 3 か月続いた。なお 2025 年 10 月分は政府予算の失効で集計されておらず、今回は前年同月比が公表されていない。

米財務省の利回り曲線データでは、10 日の米 1 年債は 4.38% から 4.56%、2 年債は 4.56% から 4.73% へ上がった。10 年債の上げ幅は 4.88% から 4.98% の 0.10%ポイントで、短い年限ほど大きく動いた。政策金利の見通しに最も敏感な部分が先に反応した形だ。

ロイターは東京外為市場の 15 時時点の市況で、ドルの上昇の背景に米国の追加利上げ観測と株高を挙げ、1 カ月半ぶりの高値と伝えた。日本経済新聞は 159 円台が迫る理由として、日米の金利差が再び広がっていることを挙げた。

日本の金利は同じ期間に下がっている

財務省の国債金利情報で日本側を見ると、10 年債は 10 月 30 日の 2.817% から 11 月 10 日の 2.748% へ下がった。2 年債も 1.875% から 1.784% へ低下している。米国の金利が上がり、日本の金利が下がったので、差は両側から開いた。

基準日	米 2 年債	日本 2 年債	2 年の差	米 10 年債	日本 10 年債	10 年の差
10 月 30 日	4.56%	1.875%	2.69	4.94%	2.817%	2.12
11 月 6 日	4.51%	1.732%	2.78	4.86%	2.696%	2.16
11 月 10 日	4.73%	1.784%	2.95	4.98%	2.748%	2.23

差の単位は%ポイント。米国は米財務省、日本は財務省の公表値で、どちらも各国の取引終了時点の値だ。10 日間で 2 年の差は 0.26%ポイント広がった。

両方の中央銀行が利上げ局面にいる

米連邦準備制度理事会 (FRB) は 9 月 16 日に政策金利の誘導目標を 0.25%ポイント上げ、3.75〜4.00% とした。採決は 12 対 0 だった。10 月 28 日は据え置いたが、採決は 10 対 2 で、クック理事とハマック・クリーブランド連銀総裁は 0.25%ポイントの利上げを求めて反対した。

日本銀行も 9 月 18 日に無担保コール翌日物の誘導目標を 1.25% 程度へ引き上げた (賛成 7 反対 2)。10 月 30 日は据え置き (賛成 8 反対 1) で、高田創審議委員は 1.5% 程度への引き上げを提案して否決されている。

どちらの中銀にも、さらに上げるべきだという少数意見が残っている。円の行き先を決めるのは、日米のどちらの少数意見が先に多数になるかだ。今回の 10 日間は、米国側の観測が先に強まった局面として読める。

9 月の 160 円台が次の目安になる

日銀の外国為替市況で 9 月の推移を見ると、9 月 2 日の取引時間中には 160 円 39 銭をつけ、その後 9 月 9 日の 17 時時点では 153 円 11〜13 銭まで円高が進んだ。今回の 158 円台後半は、その 9 月初めの水準へ戻りつつある位置だ。11 月 11 日の取引時間中の高値は 158 円 95 銭だった。

次に見るもの

確認先は 2 つの政策決定だ。FRB の次の会合は 12 月 8〜9 日、日銀の次の決定会合は 12 月 17〜18 日で、どちらも声明の採決欄に利上げを求める反対票が何票あるかを見る。日々の動きは、日銀の外国為替市況 (毎営業日の 17 時時点) と米財務省の利回り曲線のページで、2 年物の差が 3%ポイントを超えるかどうかを追う。

ことば

外国為替市況 (日銀) — 日本銀行が毎営業日の終了後に公表する、東京市場のドル円・ユーロドルの 9 時と 17 時のレートと 1 日の値幅。市場参加者の情報から作るため、後で訂正が入ることがある。
日米金利差 — 同じ年限の米国債と日本国債の利回りの差。差が広がるほどドルで持つ利点が大きくなり、円売りドル買いの理由になりやすい。政策金利の見通しは 2 年債に最も早く表れる。
コア CPI — 消費者物価指数から値動きの大きい食品とエネルギーを除いた指数。中央銀行が物価の基調を見るときの目安で、米国では 3 か月続けて前月比 0.3% 上昇している。

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