📡 Signal｜ジェファーソン FRB 副議長、次の政策判断はインフレの軌道を重視

FRB (米連邦準備制度理事会) のジェファーソン副議長は11月13日 (米国時間)、カリフォルニア大学サンディエゴ校で講演し、次の政策判断では「インフレの軌道」がより重要な手がかりになると述べた。景気と雇用は底堅く、物価だけが目標の2%から離れたまま動かない、というのが副議長の見立てだ。

FRB — ジェファーソン副議長の講演「New Technology, Old Questions: Productivity Puzzles and the Macroeconomy」(2026年11月13日・PCE 3.6%、コア3.1%、失業率4.1%、7〜9月期 GDP 3.4%、インフレの軌道を重視する発言を確認)Board of Governors of the Federal Reserve System

10月の会合で据え置きに賛成した副議長が、判断の重心を物価に置くと明言した。12月8〜9日の FOMC (米連邦公開市場委員会) を前に、据え置き派の側からも、物価しだいで動く余地を残す発言が出た。講演の大半は AI と生産性の話で、その分析が金利の見通しにも跳ね返っている。

景気は底堅く、物価だけが高い

副議長が示した数字は、景気の側では強い。7〜9月期の実質 GDP は年率3.4%増で、企業の設備投資は「かなり強い」。失業率は10月に4.1%で、副議長はこの水準を最大雇用と整合的とみる。景気と雇用の見通しのリスクは「おおむね釣り合っている」とした。

物価の側は違う。9月の PCE (個人消費支出) 物価指数は前年比3.6%、食品とエネルギーを除くコアは3.1%だった。副議長はエネルギー価格の上昇が物価全体へ持続的に広がるリスクを「なお懸念している」と述べ、航空運賃や輸送費にはその影響がすでに出ているとした。10月分のデータもここまでは「目標を大きく上回るインフレ」と整合的だという。

そのうえで副議長は、10月の会合以降に届いたデータについて、景気と雇用は「おおむね堅調」、物価は「根強い上昇圧力」を示しているとまとめ、こう続けた。適切な政策の姿勢を決めるうえでは、インフレの軌道がより重要なシグナルになる。

据え置きの賛成票と、2人の反対票

10月28日の FOMC は政策金利を3.75〜4.00%に据え置いた。声明によると採決は10対2で、クック理事とクリーブランド連銀のハマック総裁が0.25%の利上げを主張して反対した。ジェファーソン副議長は多数派に加わり、据え置きに賛成した側だ。

その副議長が、雇用ではなく物価を判断の軸に据えると述べた意味は小さくない。利上げを求めた2人と、据え置いた多数派の距離は、物価の数字しだいで縮まる。副議長は今後の調整について「データの傾向、見通し、リスクのバランスを注意深く見て決める」とし、次回の結論は示さなかった。

AI は物価を押し上げてから、押し下げる

講演の本題は、AI が経済をどう変えるかだった。副議長は1980年代のコンピューターを引き合いに、新しい技術が生産性の統計に表れるまでには長い時間がかかると説明した。

普及はまだ途中にある。働く大人の40〜50%が仕事で生成 AI を使っている一方、毎日使う人は一部にとどまる。国勢調査局の調査では、少なくとも1つの業務で AI を使う米企業は全体の約25%で、専門サービスや情報の分野では40%近く、鉱業や宿泊・娯楽では10%前後にとどまる。2020〜2025年の労働生産性の伸びは平均2.2%で、その前の景気循環の1.5%を上回ったが、副議長は AI の寄与を見分けるのは「まだ早い」とした。

金利の議論につながるのは、ここからだ。副議長によると、将来の生産性への期待はすでに需要を押し上げている。AI への期待による株高が家計の消費を支え、データセンターの建設が企業の投資を急増させている。メモリーやロジック半導体のように供給が追いつかない分野では、価格が急に上がった。生産性の向上が実際に表れれば、こうした物価の上昇圧力は和らぐが、それは中期の話になる。

副議長は、生産性の伸びが恒久的に高まれば中立金利 (景気を刺激も抑制もしない金利の水準) が上がる可能性にも触れた。中立金利が上がれば、同じ政策金利でも実質的には緩和の度合いが強まる。AI ブームは、今の物価を押し上げると同時に、金利の「ちょうどよい水準」そのものを引き上げうる。

次に見るもの

12月の判断の材料は、物価の数字に絞られてきた。最初の確認先は、米商務省の経済分析局 (BEA) が公表する10月分の PCE 物価指数だ。副議長が基準にした9月の3.6%、コア3.1%から上向くかを見る。その先は12月8〜9日の FOMC で、声明と経済見通しは米東部時間9日午後 (日本時間10日早朝) に出る。0.25%の利上げに踏み切るか、反対票の数がどう変わるかが焦点になる。

なお FRB は2027年の会合日程も公表している。10月の会合は金融政策の枠組みを議論する場とされ、金利を決める会合は年7回になる。日程の詳細は11月13日の記事で伝えた。

ことば

• PCE 物価指数 — 個人消費支出の価格の動きを測る指標で、FRB が2%の物価目標の基準に使う。消費者物価指数 (CPI) より対象が広く、毎月、米商務省の経済分析局が公表する。
• 中立金利 — 景気を過熱させも冷やしもしない政策金利の水準。直接は観測できず推計で語られる。生産性が上がって投資の需要が増えると、上がると考えられている。
• 生産性のパラドックス — 新しい技術が広く使われているのに、生産性の統計に効果が表れない現象。1987年に経済学者ソローが「コンピューターの時代はどこにでも見えるが、生産性の統計にだけは見えない」と書いたことで知られる。

🔗 一次ソース

• FRB — ジェファーソン副議長の講演「New Technology, Old Questions: Productivity Puzzles and the Macroeconomy」(2026年11月13日・PCE 3.6%、コア3.1%、失業率4.1%、7〜9月期 GDP 3.4%、インフレの軌道を重視する発言を確認)Board of Governors of the Federal Reserve System
• FRB — FOMC 声明 (2026年10月28日・据え置き 3.75〜4.00%、10対2、クック理事とハマック総裁の反対を確認)Board of Governors of the Federal Reserve System
• FRB — FOMC の会合日程 (2026年12月8〜9日、2027年の日程を確認)federalreserve.gov