🔬 Deep Dive｜NYSE の決済帳簿、Avalanche の公開網ではなく専用チェーンに

ニューヨーク証券取引所 (NYSE) の関連会社が準備するトークン化証券の取引の場で、売買を清算・決済する帳簿に Avalanche の技術が使われることが、11月9日に発表された。この帳簿は誰でも参加できる Avalanche の公開チェーンの上ではなく、NYSE の側が参加者を管理する専用のチェーンとして動く。

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WSJ Exclusive: Avalanche (@avax) will provide the core ledger technology for the clearing firm on the NYSE-affiliated tokenized securities platform. Subject to regulatory approvals, the platform is designed to support 24/7 trading, clearing and settlement for its subscribers. Show more

3:22 PM · Nov 9, 2026

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発表の中身は10日未明の Signal で伝えた。本稿はその先の3点を読む。専用のチェーンという形は AVAX というトークンに何を残すのか。即時決済は何と引き換えなのか。そして NYSE の親会社 ICE は、なぜ同じトークン化株式に2つの違う道を同時に走らせているのか。

NYSE が選んだのは専用のチェーン

Ava Labs の発表文によれば、Avalanche は NYSE 関連の代替取引システム (ATS) の清算会社に、中核の帳簿技術を提供する。副題は、トークン化株式の清算を機関投資家の規模でチェーンに載せるための専用の基盤をつくる、と書く。CoinDesk は、NYSE が規制上の要件に合わせて Avalanche の技術で組んだ自前のチェーンを運営し、決済に Avalanche の公開チェーンは使わないと伝えた。

NYSE でデジタル発行を率いる Dennis Lee 氏は発表文で、取引の場は複数のチェーンで発行された株式を扱うとしたうえで、売買を記録して決済する帳簿には4つを求めたと語っている。速くて止まらないこと、参加者を自分たちで管理できること、費用が予測できること、開発者の層が厚いことだ。

同じ日に Avalanche が公式ブログに載せた解説は、この選択を技術を売る側から説明している。金融機関は既存の Avalanche の基盤に商品を載せることも、自社の要件に合わせた専用のチェーンを建てることもできる。市場の運営者にとって専用の基盤は、性能、容量、費用の構造、参加の許可を自分で握れることを意味する。顧客については "A customer may never know that Avalanche is there." と書いた。利用者の目に映るのは NYSE で、Avalanche はその下で動く。

選定には時間がかかった。Ava Labs の John Nahas 最高事業責任者は CoinDesk に、1年以上かけてきた案件だと話した。The Block によれば、同社の Charley Cooper 社長は9月の時点で NYSE が過去1年 Avalanche を試してきたと語っていたが、そのとき選定は確認されていなかった。

発表文に無いことも多い。清算会社の名前、立ち上げの日付、専用のチェーンで取引を承認する検証者を誰が動かすのか。日付については The Block が、WSJ の報道を引いて第4四半期の立ち上げを目指すと伝えている。

AVAX の上昇と、トークンに残るもの

市場はすぐに反応した。Hyperliquid の先物 (perp) 価格で、AVAX は日本時間10日午前7時47分の時点で24時間前より9.2%高い。同じ時点の BTC は1.1%高、ETH は0.5%高、SOL は1.0%高で、AVAX だけが大きく動いた。9日には米証券大手 Charles Schwab も暗号資産口座で AVAX の売買を始めており (10日の Signal)、材料は2つ重なっている。

では、NYSE 関連の帳簿が動き出すと AVAX の需要はどれだけ増えるのか。発表文はこの点に触れていない。手がかりになるのは、Avalanche が公開している専用チェーン (同ネットワークの用語で L1) の仕組みだ。

2024年12月の Etna と呼ばれる更新まで、専用チェーンの検証者は1台につき2,000 AVAX を預ける必要があった。更新後は預け入れが要らなくなり、代わりに検証者1台ごとに継続の手数料を AVAX で払う。開発者向けの文書によれば、ネットワーク全体の専用チェーンの検証者が目標の1万台を下回るあいだ、その額は1台あたり月に約1.33 AVAX だ。専用チェーンの検証者は、公開チェーン本体の検証に加わる義務も負わない。

NYSE 関連の帳簿がこの形で登録されるのか、検証者が何台になるのかは、発表文に無い。仮に20台だとすると、払う手数料は月に27 AVAX ほど、いまの価格で230ドル前後にとどまる。技術として採用されることと、トークンに手数料の需要が生まれることは、この仕組みの上では別の話になる。

Avalanche の側が挙げるつながりは、別の経路にある。Emin Gün Sirer CEO は発表文で、専用の基盤がより広い資産と流動性の生態系に接続すると述べた。Avalanche Foundation は公式 X で、この取引の場の活動と、それが Avalanche 全体の経済の中で果たす役割を、経済研究の計画を通じて追っていくと書いている。専用チェーンで決済された株式や資金が、公開チェーンの側の市場とどれだけ行き来するか。トークンの価値に効くのはその量で、それを示す数字はまだ無い。

即時決済が引き換えにするもの

米国株の売買は現在、約定の翌営業日に決済される。SEC が2023年2月に規則を確定し、2024年5月28日からこの日程 (T+1) になった。その裏側では、DTCC 傘下の NSCC が証券会社どうしのほぼすべての売買で双方の相手方となり、1日分の売りと買いを銘柄ごとに差し引きして、残った分だけを受け渡している。DTCC の製品ページは、この差し引き (ネッティング) の率を2026年7〜9月期の時点で98.6%と示す。

NYSE 関連の場が掲げるのは、24時間の取引と即時の決済だ。Sirer 氏の言葉では24時間のアトミック決済で、株と代金の受け渡しが1件ごとに同時に終わる。決済を待つあいだに相手が倒れる危険は小さくなり、その備えに積む証拠金も減らせる。Cooper 社長は X で、摩擦と費用と動かせない資本の多くは、約定のあとの清算、決済、保管、担保の移動にあると書いた。

ただし、1件ずつ同時に決済するなら、売買のたびに株と資金がその場に無ければならない。1日分をまとめて差し引く仕組みが節約していた資金の移動を、別の方法で埋める必要が出てくる。

ICE が1月に公表した設計には、ステーブルコインでの資金の受け渡しが最初から入っている。同じ発表で ICE は、傘下の清算機関で預金のトークン (トークン化預金) を使えるよう BNY や Citi と作業していること、清算に参加する会社が銀行の営業時間の外でも資金を動かし、証拠金を払えるようにする狙いを明らかにした。

即時決済が成り立つかどうかは、株の帳簿よりも資金の側で決まる。

新しい清算会社が差し引きを一切しないのか、時間を区切って行うのかは、発表文からは分からない。ICE は、トークン化した株を従来の株と同じものとして扱うとしている。その株を預かる DTCC の帳簿との行き来をどう設計するのかも、まだ示されていない。

ICE が同時に走らせる2つの道

ICE のトークン化株式には、もう1つの場がある。OKX の米国の持ち株会社と半分ずつ出資する OKXICE TSV だ。10月4日付の公告によれば、こちらは誰でも使える公開チェーンの X Layer に、預けられた資産の比率から自動で値段を決める Uniswap v4 の流動性プールを置き、許可されたウォレットだけが売買できるようにする。売買の相手はステーブルコインだ。SEC が9月に出したイノベーション免除の枠を使い、取引所としての登録なしに運営する形で、SEC の一覧には10月4日付の届出として載っている。この枠では発行体が自社株の取り扱いに異議を出せ、名簿から外れる企業が相次いでいる。

NYSE 関連の場は作りが違う。売買の突き合わせは NYSE の既存のエンジン Pillar が担い、決済の帳簿は専用のチェーンに置く。発行体の側には名義書換代理人6社の網を敷き、株主名簿に載る正式な株をトークンで出す道を用意した。11月9日更新の SEC の免除の一覧に、この場の名前は無い。発表文はこの場を ATS と呼び、規制当局の承認を前提にしている。

同じ親会社が、公開チェーンの上の許可制のプールと、専用チェーンの上の取引の場を並べている。前者は公告から30日たてば始められるが、銘柄数と売買量に上限があり、発行体の異議を受ける。後者は承認を待つ代わりに、発行体と証券会社を正面から迎える。ICE はどちらが主流になるかを決めずに、両方に席を取った。

ほかの場を並べると、答えはさらに割れる。

DTCC — 預託機関 DTC が預かる証券をトークンで出す。接続先は Canton Network と自前の Besu のネットワークで、2027年にほかのチェーンを足す (10月29日の Signal)
TSV LLC — Canton Network の上の場。11月4日、免除の下で最初の売買が成立した (11月7日の Signal)
Formation Securities — Solana の上の許可制のプール。11月9日に SEC の一覧に載った (10日の Signal)

共通点が1つある。公開チェーンを使う場も専用チェーンを使う場も、トークンを売買したり動かしたりできるのは、審査や登録を通った参加者に限られる。

帳簿を選ぶ力は取引所の側にある

Lee 氏は発表文で、仕事ごとに合った技術を選んでいると述べた。発行は複数のチェーンに開く。売買の突き合わせは自前のエンジンで続ける。決済の帳簿は、管理できる1本に絞る。ブロックチェーンは、市場の一工程を受け持つ部品として選ばれている。

選ぶ基準も変わった。暗号資産の世界でチェーンの強みとされてきたのは、誰でも参加できることと、特定の管理者がいないことだった。NYSE が帳簿に求めた4つの条件にこの2つは無く、参加者を管理できることが入っている。買われているのは、24時間動くこと、受け渡しを同時に終えられること、手順をコードで書けることという、技術としての性質だ。

チェーンの側は、供給者として競う立場に回る。NYSE 関連の場は Avalanche、DTCC は Canton と自前の Besu、TSV LLC は Canton、Formation は Solana、OKXICE は X Layer と、採用先はすでに分かれた。1つに決まる気配はなく、同じ銘柄の株が場ごとに違う帳簿に載っていく。

ばらばらの帳簿をつなぎ直す役は、株主名簿を持つ名義書換代理人と、従来の株と同じ識別番号 (CUSIP) のままトークンを出す DTCC に回る。資産がどの帳簿に載るかを決める力は、チェーンを設計する側から、取引所と清算・預託の機関へ移っている。価格が先に動いた AVAX に実際の需要が届くかどうかは、その機関が専用の帳簿を外の市場とどこまでつなぐかで決まる。

次に見るもの

SEC の清算機関 (Clearing Agencies) のページと連邦官報: 米国で清算の機能を担う者は、SEC への登録か免除が要る。名前が伏せられた清算会社は、この手続きで初めて表に出る
SEC の ATS の届出 (Form ATS-N) の一覧: NYSE 関連の場の届出が載る時点。WSJ が伝えた第4四半期の目標どおりなら、年内に動きがある
ICE の次の四半期決算の説明: 立ち上げの日付と、資金の受け渡しに使うステーブルコインやトークン化預金の名前が示されるか
Avalanche Foundation の経済研究の公表: 専用チェーンの活動を Avalanche 全体の経済とどう結びつけて測るのか。最初の数字が出れば、AVAX の上昇が先取りしたものの大きさを確かめられる

ことば

アトミック決済 — 株の受け渡しと代金の支払いを、1つの処理として同時に終える決済。片方だけが済んで相手が倒れる危険が無くなる代わりに、売買のたびに株と資金がその場に要る。
ネッティング — 1日の売りと買いを差し引きして、残った分だけを受け渡す仕組み。米国株では NSCC が担い、動かす株と資金を減らしている。1件ごとの即時決済では、この節約が効きにくくなる。
専用チェーン (Avalanche L1) — Avalanche の技術で建てる、運営者が検証者や参加の条件を決められる独立のチェーン。公開チェーン本体とは別に動き、登録した検証者1台ごとに AVAX で継続の手数料を払う。

🔗 一次ソース