🔬 Deep Dive｜ビットコイン順張り24通り、手数料込みで買い持ちを上回る証拠なし

SITION は2026年6月、ビットコインの順張り(モメンタム)戦略24通りについて、仮説・手数料・判定基準・上回らない結果が出てもそのまま公開する約束まで先に文書に固定し、9月26日に一度だけ検証を走らせた。結果は、24通りのどれも手数料込みで買い持ちを統計的に上回らず、事前に最有力と予想していたとおりだった。

順張りが負けたのではない。買い持ちに勝てるという証拠が、あらかじめ決めた基準に届かなかった。この記事は、その基準をなぜ先に決めたのか、24通りをどう測ったのか、そして最も良く見えた週足の組み合わせが候補にならなかった理由を、数字ごとに追う。売買の推奨は含まない。

6月16日の事前登録: 仮説と t 値 3.0 の基準

検証の出発点は2026年6月16日の事前登録文書だ。そこに書いた仮説はひとつ。単純な日次・週次のモメンタムルールは、現実的な手数料を引いた後でも、最大下落率を揃えた買い持ちを統計的に上回る。帰無仮説はその否定で、上回らないなら順張りは価格だけでは成り立たないと結論づけ、次は価格以外の材料に移る、と同じ文書に書いた。

もうひとつ先に決めたのが、上回らないことの基準だ。順張りの成績を買い持ちと比べるとき、差がゼロと区別できるかを示す t 値(差をその誤差で割った値)が、手数料の想定を2通り変えたどちらでも 3.0 を超えること。この 3.0 は、Harvey・Liu・Zhu が2016年に、数百の要因が試された後では新しい要因は t 値 3.0 を超えて初めて認められる、と示した水準をそのまま借りた。通常の 2.0 でなく 3.0 に置くのは、24通り試せば偶然の当たりが混じるからだ。

試す組み合わせの数も24で固定した。日足の3種類の期間(20日・50日・100日)、週足の3種類(4週・8週・12週)、上がっていれば持ち下がっていれば手放すロング・フラットと、下がっていれば売りも持つロング・ショートの2系統、手数料の想定2通り。掛け合わせて24通りになる。あとから期間を足したりストップロスを加えたりすることは、事前登録に書いた時点で禁じた。24通り試した事実を数字として残し、統計の割引に使う。

判定基準の背景には、2014年に Bailey・Borwein・López de Prado・Zhu が米国数学会の会報で示した警告がある。少数の設定を試すだけで、過去データ上の高い成績は簡単に作れる。試した回数を報告しない限り、投資家はその成績がどれほど偶然かを評価できない。同じ著者らのデフレート・シャープレシオと過学習確率 PBO を判定に組み込んだのは、このためだ。

7月3日のデータ固定と乱数の種

事前登録の次に固定したのはデータだ。2026年7月3日、Binance の現物ビットコイン(BTC/USDT 建て)の日足2373本(2020年1月1日から2026年6月30日)を取得し、その中身のハッシュ値(SHA-256・データの指紋にあたる64桁の値・先頭 7d40a28c)を記録した。週足は日足から月曜始まりの完全週だけを機械的に作った338本で、生成に使ったコードのハッシュも残した。検証の途中でデータを差し替えれば、ハッシュが一致しなくなる。

統計検定に使う乱数の種も、このハッシュの先頭8桁を整数に読んだ値 2101387916 に固定した。種を人が選べば、都合のよい結果が出る種を探す余地が残る。データそのものから決めれば、その余地は消える。

手数料は Binance の現物取引の一般利用者の水準、片道 0.100% を使った。指値で約定する想定は、約定しない場合の切り替え、待つ間の値動き、不利な約定を含めた期待コスト式で片道 0.1025% と見積もり、成行と同じかわずかに高い。指値の想定が成行より有利になる判定は、この設計では構造上出ない。ロング・ショートの売り側には、Binance の無期限先物の実績ファンディング(売り手と買い手の間でやり取りされる資金調達率)を4区間つなぎ合わせて載せた。価格は現物のままで、先物と現物の価格差はモデル化していない。

2026年7月1日以降のデータは、意図して読んでいない。2020年から2026年前半の窓は SITION が何度も観測してきた期間であり、そこで出た結論は仮説にとどまる。仮説を確かめるには、誰も見ていない期間で一度だけ走らせる必要があり、その期間はまだ封をしたままにしてある。

24通りの測り方

シグナルは単純だ。過去 L 期間の値動きがプラスなら次の足の始値で買い、それ以外なら手放す(ロング・ショートなら売る)。判定は足の終値で行い、約定は次の足の始値。終値で判定して終値で約定する計算は、実際には取れない値段で取引したことになるため使わない。

比較対象の買い持ちは、順張りと最大下落率が同じになるように保有比率を縮めた。順張りは相場が下がる局面で手放すため、最大下落率は買い持ちより小さくなりやすい。同じ資金を全額ビットコインに置いた買い持ちと単純に比べれば、下落率の差の分だけ不公平になる。ただしシャープレシオ(リターンを変動率で割った値)は保有比率を変えても変わらないので、t 値は比率の取り方に左右されない。比率合わせは、開示する下落率と累積リターンを揃えるための手続きだ。

t 値の誤差は、Politis と Romano の定常ブートストラップで求めた。順張りと買い持ちの日次(週次)リターンの差を、平均14日(7週)のブロック単位で1万回並べ替え、シャープレシオの差の散らばりを測る。連続する日々のリターンには相関があり、1日ずつバラバラに並べ替えると誤差を小さく見積もってしまう。

24通りをまとめて見る検定も入れた。White の Reality Check と Hansen の優越予測能力検定(SPA 検定)は、24通りの中で一番良いものが偶然でも出る程度か、を問う。Romano と Wolf の逐次検定は、どの組み合わせが偶然を超えているかを個別に判定する。過学習確率 PBO は、6年半を16分割し、半分で選んだ最良の組み合わせが残り半分で下位に落ちる頻度を、1万2870通りの分け方で数える。

日足の t 値は 1 未満・週足4週だけ 2.2

結果を要約する。日足の評価期間(2020年4月から2026年6月末)で、買い持ち(全額保有)の成績は累積 +755%、最大下落率 76.6%、シャープレシオ 0.88 だった。

日足の順張りは、3種類の期間とも t 値が 1 を下回った。

20日・ロング・フラット: 累積 +583%、最大下落率 58.0%、シャープレシオ 0.95、t 値 0.24
50日・ロング・フラット: 累積 +1002%、最大下落率 37.7%、シャープレシオ 1.13、t 値 0.92
100日・ロング・フラット: 累積 +429%、最大下落率 61.2%、シャープレシオ 0.84、t 値 −0.15

20日の場合、6年半で251回の売買が発生し、手数料の累計は元本の25.1%に達した。50日は130回、100日は66回で、売買が減るほど手数料は軽くなるが、t 値が上がるわけではない。

ロング・ショートは、日足でも週足でも同じ期間のロング・フラットを下回った。100日のロング・ショートは累積 +37%、最大下落率 80.1% で、買い持ちより深く沈んでいる。売り側が受け取ったファンディングは6年半で元本の約9〜17%にあたるが、2倍になる手数料と、上昇局面で売りを持つ損失を埋めなかった。

週足では、4週の期間だけが違う顔を見せた。週足の評価期間で買い持ちは累積 +780%、シャープレシオ 0.90 だった。

4週・ロング・フラット: 累積 +3256%、最大下落率 30.5%、シャープレシオ 1.51、t 値 2.22
8週・ロング・フラット: 累積 +1000%、最大下落率 54.8%、シャープレシオ 1.08、t 値 0.59
12週・ロング・フラット: 累積 +838%、最大下落率 43.9%、シャープレシオ 1.04、t 値 0.50

4週のロング・フラットは、買い持ちとのシャープレシオの差が 0.61、ブートストラップの95%区間は 0.09〜1.16 で、区間はゼロを含まない。24通り全体の検定でも、週足側は SPA 検定の p 値 0.006、Reality Check 0.014 と5%水準で有意になり、Romano・Wolf の逐次検定は4週の4セル(ロング・フラットとロング・ショート、手数料2通り)を棄却した。過学習確率 PBO は 0.175 で、事前に置いた上限 0.25 を下回る。手数料2通りの差は t 値で 0.002 しかない。

それでも、事前登録の基準は t 値 3.0 だった。2.22 は届かない。

週足4週が候補にならない理由

週足4週の結果は、事前登録した4つの結果分類のうち、上回らないという分類に入る。しかし同じ文書が、この分類の意味を、買い持ちに勝てるという証拠が基準に届かなかったこと、に限定している。t 値 2.2 は、差がゼロという仮説を通常の基準では退ける水準だが、24通りを試した後の基準では退けない。証拠が足りない、という判定にとどまる。

ここで基準を 2.0 に下げれば、4週は候補になる。事前登録はまさにその操作を封じるためにある。結果を見てから基準を動かせば、24通りのうちどれかが基準を超える確率は、基準を先に決めた場合とは比べものにならないほど高くなる。Bailey らの2014年の論文が示したのは、試行回数を隠した成績表がどれほど簡単に作れるかだった。試行回数を24と公開し、基準を先に置いた検証で「届かなかった」と書くことは、その裏返しになる。

この結果が言わないことも、事前登録の文書に書いてある。第一に、週足4週の順張りが偽物だとは言っていない。第二に、他の資産や、円建ての国内取引所での結論は含まない。手数料も流動性も違う。第三に、相場の局面で切り替える方式や、価格以外の材料を足した方式については何も言っていない。今回の検証は価格だけの単純ルールに限った。

順張りの側にも言い分はある。Liu と Tsyvinski が2018年に全米経済研究所の論文で示したのは、暗号資産のリターンに強い時系列モメンタム効果があることだった。今回の週足4週の t 値 2.2 と PBO 0.175 は、その先行研究と矛盾しない。矛盾しないことと、手数料込みで買い持ちを上回ると言えることの間に、t 値 0.8 の距離がある。

検証を公開するという設計

暗号資産の運用手法は、成績を見せる側と見る側の情報の差が大きい。買い方・売り方を売る側は良い成績を選んで見せられるし、見る側は何通り試したのかを知る手段がない。事前登録と公開検証は、この差を縮める道具だ。仮説と基準を先に公開し、データにハッシュで封をし、結果がどちらに転んでも同じ形で出す。読者が確かめられるのは、手続きが約束どおりだったかどうかだ。

SITION が実際の資金で動かしている戦略は、この時点でひとつもない。今回の検証は運用の入口にあたり、収益を生む段階は先にある。上回らないと出た価格だけの順張りは候補にしない。事前登録の文書は、次に価格以外の材料を同じ規律で試す順序(オンチェーンの指標、マクロ指標、市場の微細構造、オプション市場)まで指定しているが、実際に着手するかは別の判断になる。

検証の記録として残っているのは、2026年6月16日の事前登録文書、7月3日のデータ固定の記録(日足のハッシュ先頭 7d40a28c)、9月26日の実行結果(結果ファイルのハッシュ先頭 9cf643e3)と、同じ設定で2度走らせて1バイトも違わなかったことの記録だ。乱数の種、手数料、24通りの定義、封をした期間の存在まで、すべて結果を見る前に決めた。

編集メモ

測っていないものを列挙する。税は計算していない。売買のたびに発生する値幅の滑り(スリッページ)は、指値側の期待コスト式に含めた分以外にはない。ロング・ショートの売り側は先物で持つ想定だが、先物と現物の価格差は入れていない。2020年から2026年前半という6年半は、ビットコインの大きな上昇と下落を含むが、これより前の期間は検証に入れていない。順張りのルールは最も単純な形に固定しており、複数の期間を組み合わせる方式や、値幅で調整する方式は試していない。試していないので、それらについては何も言えない。

読者が今日から確かめられることもある。Binance が公式に公開しているデータ(Binance Public Data)には、検証に使ったのと同じ取引所・銘柄・足の日足が置かれている。20日・50日・100日、4週・8週・12週、片道 0.1% という条件は本文に書いたとおりで、同じ期間で同じ計算をすれば、上に挙げた累積リターンと最大下落率は再現できる。価格以外の材料の検証に着手する場合は、事前登録の文書を公開した時点で本連載に載せる。

ことば

事前登録 — 仮説・データ・判定基準・結果の出し方を、結果を見る前に文書で固定する手続き。臨床試験で広まり、金融の検証にも持ち込まれた。今回は上回らない結果もそのまま公開する約束まで文書に含めた。
デフレート・シャープレシオ — 試した回数、リターンの偏りと裾の厚さ、データの長さで割り引いたシャープレシオの評価。24通り試した中で一番良い成績が、偶然で出る水準をどれだけ超えるかを測る。
過学習確率(PBO) — データを前半と後半に分けたとき、前半で最良だった設定が後半で下位に落ちる確率。分け方を1万2870通り試して数える。今回は週足で 0.175、日足で 0.312 だった。

🔗 一次ソース